中信证券-中国软件国际-00354.HK-深度报告：鸿蒙第一大合作伙伴，受益于中国数字化转型-210924

1. 受益于华为鸿蒙、云计算、智能汽车的推进，公司的华为业务在未来三年有望维持10%左右增长。

2. 同时公司聚焦一亿美金大客户，大力推进云智能业务，为增长注入新的动能。

3. 考虑到公司基本面稳健向好，同时商业模式有变化的契机，我们给予2022年PE30倍，对应目标价16.5元人民币或19.9港元，维持“买入”评级。

4. ▍受益于鸿蒙、华为云、智能汽车，我们预计公司的华为业务仍将保持10%左右增速。

5. 1）鸿蒙对华为意义重大：鸿蒙承载了华为“构建万物互联智能世界”的企业愿景，未来几年将有较大投入，目前中软国际在其中份额超50%，预计将核心受益。

6. 2）云计算进入“全球五朵云”之列：华为云计算在2020年跻身全球前五，同比增长202%，中软云智能业务主要增长引擎来自于提供相应云管理、云服务。

7. 3）智能汽车定位Tier1对标博世：华为智能汽车业务目标对齐500亿美元的博世，软件又在其中占比较高，伴随华为拓展智能汽车市场，预计智能汽车业务将是中软国际另一增长极。

8. ▍通过“一亿美金大客户”战略要成长，打造“软件工厂”向管理要效益。

9. 1）一亿美金大客户战略：随着企业信息化的浪潮，公司聚焦头部客户，计划未来几年培育10个一亿美金大客户。

10. 2）通过“软件工厂”提升效率，加深壁垒：将软件工厂能力赋能更多客户，提升软件服务的质量与效率，扩大管理半径。

11. ▍伴随鸿蒙的拓展，商业模式或有新的变化的契机：1)中科创达与高通的深度合作，在OS定制上有技术优势，前者40%的毛利率大幅领先行业平均水平。

12. 2)涂鸦智能依托其IoTPaaS平台，在硬件连接模组上占得先机。

13. 3)参考中科创达与涂鸦智能的商业模式，中软国际作为Openharmonry组织的核心成员，有望在后续鸿蒙操作系统的定制开发及模组软件开发中受益。

14. ▍风险因素：鸿蒙推广进度不及预期，云计算竞争激烈，商业模式拓展不及预期。

15. ▍投资建议：我们维持2021-23年EPS预测为0.43/0.55/0.72元。

16. 随着华为在鸿蒙加大投入和公司云智能业务加速成长，公司估值料将逐步得到修复。

17. 根据可比公司估值水平与公司历史估值中枢，我们给予公司2022年30倍PE，对应目标价16.5元人民币或19.9港元，对应公司市值480亿人民币，维持“买入”评级。