第一上海-山东黄金-01787.HK-外部因素影响生产，下半年产量有望重回正轨-210923

1. 产量大幅下降，中期业绩承压：2021年上半年，山东黄金实现营业总收入118.49亿人民币，同比减少64.1%；实现毛利2.89亿，较去年同期减少约90.8%；综合毛利率约为2.4%，较同期减少7.1个百分点；期内净亏损13.72亿，由盈转亏，主要由于矿金产量大幅下降导致利润减少；每股亏损为0.31元人民币。

2. 外部因素影响生产，下半年产量有望重回正轨：上半年，公司矿金产量9.8吨，同比减少51.07%。

3. 其中，国内矿金产量同比减少51.59%，主要由于山东省矿山安全检查导致的停产影响；国外矿金产量同比降低48.93%，主要由于疫情影响以及第六期堆浸垫未及时投产导致。

4. 截至目前，公司所属的莱西公司、金洲矿业、鑫汇矿业、沂南金矿已经恢复正常生产运作；公司境内四大主力矿山三山岛金矿、新城金矿、焦家金矿以及玲珑金矿日合计生产能力以及达到20年日均合计生产能力的60%，预计下半年生产能力将得到进一步释放。

5. 公司的归来庄矿业正在等待验收通过；玲珑金矿灵山矿区已通过复工复产验收，正等待有关部门审批；蓬莱矿业仍在积极向有关部门申请复工复产相关事宜。

6. 随着矿山复工复产的陆续完成，矿金产量下半年有望进入正轨，环比上半年将有大幅度的提升，下半年业绩有望得到修复。

7. 下半年金价将保持高位震荡：2021上半年，伦敦黄金现货平均价格录得1805美元/盎司，同比增长9.67%。

8. 截至目前，九月伦敦黄金现货平均收盘价为1790美元/盎司，与上半年相当。

9. 预计下半年金价将保持高位震荡，与此同时，新冠疫情的反弹、经济恢复不及预期以及欧美量化宽松政策将成为推动金价维持高位的重要因素，预计未来高位的金价将成为公司业绩强有力的支撑。

10. 维持目标价18.53港元，维持买入评级：我们分别调整21/22/23年收入预测至402.95亿/567.48亿/584.25亿元人民币；调整归母净利润预测至1.19亿/12.91亿/17.04亿元人民币，维持目标价18.53港元，维持买入评级。