国盛证券-索通发展-603612-“双控双碳”开启铝产业新机遇，预焙阳极龙头有望受益产业变革-210924

1. 预备阳极龙头兼具扩张优势与节能降耗技术功底，“能耗双控”产业风向深化高端产品定位与公司产研优势。

2. 索通发展为国内商用化预焙阳极龙头，国内现有5大生产基地合计/在建产能252万吨/65万吨，并规划至2025累计建成500万吨产能。

3. 公司凭借产能建设优势与下游客户合作扩能，在为客户提供高端化预备阳极产能同时优先享受“北铝南移”带来行业增量红利。

4. 此外，公司具备铝电解全流程节能降耗技术积累，在“能耗双控”政策倒逼产业加快节能降耗步伐下，公司有望进一步提升产业链竞争实力。

5. “双碳双降”任务明晰，产业端节能降耗诉求下高端化预焙阳极需求有望迎历史性机遇。

6. 铝电解为有色产业链核心耗电环节，占全国碳排放总额约4.5%，为耗能高强度、高耗能产业。

7. 在碳达峰、碳中和历史性任务目标与国家长期“能耗双控”指标管控下，“北铝南移”实现水电铝产能扩建为当前趋势，对应云南省内大幅提升预焙阳极配套产能诉求。

8. 另一方面，产业界节能降耗诉求明显，原料端、电解槽全流程降电耗解决方案为现有市场核心突破痛点，电解铝电耗降低或将在市场开拓新业务模式与服务深度绑定方法。

9. 新产能项目稳步推进，多产品+服务模式有望开拓成长空间。

10. 公司现有5大生产基地产能合计达252万吨，对应权益产能187万吨。

11. 此外，公司后续以西北、西南、山东、海外四大市场为开拓重点，持续兑现行业龙成长价值。

12. 公司高端阳极品质优异，有效满足当前行业端节能降耗诉求。

13. 此外，公司新创立碳通公司以发展电解槽节能降耗综合解决方案产研销一体化业务推进。

14. 在“双碳双降”政策端长期指引下，公司顺应产业发展趋势，有效满足需求端当前核心诉求，未来有望进一步提升市场扩张速率。

15. 投资建议：公司已成为国内预焙阳极产业龙头，“北铝南移”下新产能扩建诉求有望为公司提供扩建成长空间，“双碳双降”顶层政策引导下公司高端化产品需求有望实现快速推广，电解槽生态节能降耗解决方案为公司提供更多元发展空间，未来业绩增长兼具长期性与成长性。

16. 我们预计公司2021-2023年营收分别为89.1、111.9、142.5亿元，实现归净利润5.84、6.92、9.64亿元，EPS为1.27、1.50、2.10元/股，对应当前价位下PE水平分别为22.1、18.7、13.4倍，首次覆盖给予“买入”评级。

17. 风险提示：预焙阳极市场供需超预期变动风险；宏观政策超预期变化风险；公司新产能落地及后续规划产能建设不及预期风险。