天风证券-海外宏观专题：议息会议之后，关注国会谈判进展-210924

1. 9月议息会议后，联储对渐进式减码QE的路径有了更多交代，但仍强调疫情对经济前景的风险，坚持将加息与减码QE切割，维持宽松立场。

2. 决议基本符合预期，后续美债走势还是要关注国会围绕债务问题的谈判结果。

3. 昨夜美国国会传来突破性消息，民主党党内已就任何形式可能的预算调整方案达成了框架协议，受此驱动，美债日内上行10BP至1.40%左右。

4. 如何理解该消息对美债的影响？债务违约的XDAY日益临近，联邦政府是否会重陷债务危机？又将如何影响中美债市？当前拜登基建与债务上限谈判，本质上是两党为明年中期选举争夺资本所做的“政治博弈”。

5. 对共和党而言，策略是做出一定让步，给予民主党再一次预算和解程序的底牌，换取共同推出《两党基建计划》的成果。

6. 但底牌也是伏笔，目的是为了逼迫民主党在使用底牌的过程中，牺牲部分党内人士利益，加深民主党内部分歧，为中期选举争取先机。

7. 对民主党而言，手握底牌的好处是能够保证基建计划的推出，坏处则是需要对债务违约负责。

8. 为了调和党内分歧，同时限制共和党，民主党的策略是，将两党共同支持且党内异见人士支持的《两党基建计划》、与《预算和解法案》和债务上限问题谈判进行捆绑，恩威并施协调党内矛盾，逼迫共和党进行合作，或至少试图营造共和党可能阻碍债务问题解决的形象。

9. 8月国会休会前，两党已经就《两党基建计划》与《预算和解框架决议》达成了初步协议。

10. 囿于党内分歧，9月国会重启后，民主党还未正式提交《预算和解法案》文本。

11. 昨夜美国国会传来突破性消息，民主党党内已就任何形式预算调整方案的达成了框架协议，标志着民主党党内矛盾已经实质性得到协调，底牌已经具备了打出的条件。

12. 根据财政部的最新测算，XDAY可能在10月末到来。

13. 在此之前，民主党有足够的时间推动支出法案并解决债务上限问题。

14. 虽然债务上限问题还未有实质性进展，但一个团结且手握底牌的民主党已经足够给予市场信心。

15. 后续民主党在解决债务上限问题方面还有多种选择，其中可能性较高的情形是在XDAY（10月末）前对提高债务上限单独走预算和解程序、或是将提高债务上限重新整合进当前预算和解协议，中等可能性情形是XDAY前两党合作暂停债务上限，较小可能性的情形是两党在10月初合作暂停债务上限。

16. 无论何种选择，市场都无需过度担忧美国政府会陷入债务违约，进而引发如2011年般经济衰退的风险。

17. 如果谈判如期结束，结果会是基建法案兑现与新债恢复发行，可能继续温和推动后续美债上行，年内区间维持1.3-1.5%，对国内债市的影响有限。

18. 对提高债务上限使用预算和解程序可能需要数周时间，意味着民主党最迟需要在10月中下旬推进，建议市场持续跟进。

19. 从风险提示角度，仍要考虑债务问题解决不善可能导致的次生风险。

20. 参考2011、2013年美国两次债务危机、2015-2019年间两党四次合作暂停债务上限的前后过程，只要债务问题谈判不使得拜登基建计划流产，进而引发经济衰退风险，导致美债急坠的可能性不大，对国内债市的影响也有限。

21. 但万一债务问题走向技术性违约，美债短期内也存在下行风险。

22. 本报告还在附录部分介绍了预算和解程序、债务上限与债务违约、临时预算法案、以及《两党基建协议》与《预算和解法案》的主要内容。

23. 风险提示：美国国会谈判进程超预期、美国经济增长超预期、美国宏观政策调整超预期、美国民意转变超预期。