国信证券-【国信食饮】白酒中秋动销跟踪专题:高端稳健,次高端分化下龙头高增【公众号研报】-210924

　　白酒中秋动销跟踪 报告摘要 1. 中秋动销稳健，整体仍呈现结构性繁荣、向优势品牌集中的趋势 整体来看，头部酒企回款进度良好，全年回款任务接近完成，中秋期间实际动销和价盘表现稳中有好，略好于此前偏悲观的预期，个别地区疫情反弹虽对当地带来一定的销售扰动，但影响偏短期，且并未影响整体大局，行业整体依然景气。18年以来行业逐渐呈现淡季不淡、旺季不旺的新常态，一方面，与近年疫情影响大众消费倾向有关；另一方面，随着线上电商等平台以及圈层营销等新零售模式的发展，实体店销售功能逐渐弱化，购买渠道的多元化和便利化也在一定程度上使得白酒消费的时间更加分散化。近年中秋销售逐渐呈现平稳的状态，去年中秋受需求延后回补影响表现突出，今年中秋整体销售节奏回归常态，动销表现平稳，行业整体依然呈现结构性繁荣、向优势品牌集中的趋势。 2. 高端白酒稳价放量，动销稳健，预计销量同比小幅提升 高端白酒受益礼赠宴席等刚性需求，季节性的需求波动相对不太明显，今年中秋旺季动销表现稳健。分品牌来看，茅台动销依旧旺盛，受8月下旬白酒座谈会的召开、茅台公司出台“稳市稳价”政策、中秋节前集中放量8000多吨的影响，近期批价略有回落。普五和国窖批价稳定，回款进度良好，基本完成全年任务的90%左右，库存保持健康，动销反馈良性，整体销量预计有小幅增长。 3. 次高端白酒动销平稳，品牌表现仍有分化，龙头表现突出 次高端白酒整体回款、价盘及动销表现良好，但品牌具体表现依然有所分化，整体依然呈现向优势品牌集中的趋势。次高端及地产酒龙头，受益基地市场深入人心的品牌力、各价格带产品的全覆盖、以及消费场景的全面化，表现较好；而三四线品牌的表现相对较为一般。其中汾酒和酒鬼酒表现依然最为突出，回款发货进度走在前列，全年回款进度在90%左右，3季度回款高速增长。其次地产酒龙头表现较佳，古井安徽省内经销商回款进度在90%左右，洋河和今世缘省内回款进度约85%。 4. 投资建议：持续看好高端和次高端高景气，首推次高端优质龙头 持续看好高端和次高端高景气赛道中的品牌及渠道力高的优质标的，且近期名酒估值已回归价值区间，中长期配置价值凸显。首推高成长性次高端龙头酒鬼酒、山西汾酒，继续坚守高端白酒龙头五粮液、泸州老窖、贵州茅台，重视基本面边际改善的洋河股份、今世缘。 5. 风险提示 宏观经济不达预期，需求增长不达预期，食品安全问题。 1 白酒中秋动销跟踪：整体动销平稳，高端稳健，次高端分化下龙头表现较好 正值中秋国庆白酒动销旺季，市场对白酒旺季动销情况颇为关注，我们近期与江苏、湖南、安徽、河北等地经销商进行了沟通交流，现总结如下。 1.1 中秋动销稳健，行业整体依然呈现结构性繁荣、向优势品牌集中的趋势 整体来看，头部酒企回款进度良好，全年回款任务接近完成，中秋期间实际动销和价盘表现稳中有好，略好于此前偏悲观的预期，个别地区疫情反弹虽对当地带来一定的销售扰动，但影响偏短期，且并未影响整体大局，行业整体依然景气。18年以来行业逐渐呈现淡季不淡、旺季不旺的新常态，一方面，与近年疫情影响大众消费倾向有关；另一方面，随着线上电商等平台以及圈层营销等新零售模式的发展，实体店销售功能逐渐弱化，购买渠道的多元化和便利化也在一定程度上使得白酒消费的时间更加分散化。近年中秋销售逐渐呈现平稳的状态，去年中秋受需求延后回补影响表现突出，今年中秋整体销售节奏回归常态，动销表现平稳，行业整体依然呈现结构性繁荣、向优势品牌集中的趋势。 1.2 高端白酒稳价放量，动销稳健，销量同比小幅提升 高端白酒受益礼赠宴席等刚性需求，季节性的需求波动相对不太明显，今年中秋旺季动销表现稳健。分品牌来看，茅台动销依旧旺盛，受8月下旬白酒座谈会的召开、茅台公司出台“稳市稳价”政策、中秋节前集中放量8000多吨的影响，近期批价略有回落。普五和国窖批价稳定，回款进度良好，基本完成全年任务的90%左右，库存保持健康，动销反馈良性，整体销量预计有小幅增长。 1.3 次高端白酒动销平稳，品牌表现仍有分化，龙头表现突出 次高端白酒整体回款、价盘及动销表现良好，但品牌具体表现依然有所分化，整体依然呈现向优势品牌集中的趋势。次高端及地产酒龙头，受益基地市场深入人心的品牌力、各价格带产品的全覆盖、以及消费场景的全面化，表现较好；而三四线品牌以及中低端白酒的表现相对较为一般。其中汾酒和酒鬼酒表现依然最为突出，回款发货进度走在前列，全年回款进度在90%左右，预计9月底完成全年任务，3季度整体回款高速增长。其次地产酒龙头表现较佳，古井安徽省内经销商回款进度约90%左右，洋河和今世缘省内回款进度在85%左右。 1.4 具体市场白酒动销反馈 江苏市场反馈：1、苏酒：1）回款进度：省内洋河/今世缘回款进度在90%左右。2）批价库存：整体价盘稳定，梦6+/新四开批价在590/435元左右。3）动销情况：中秋节前江苏局部地区疫情影响逐步消退，消费场景基本恢复，苏酒动销趋于正常化，梦6+和新四开仍处于平稳放量状态。2、酒鬼酒：1）回款情况：今年华东区域内参回款大幅增长，主要得益于渠道细化招商和内部人员发力。2）批价库存：目前内参经销商出货价950-1000元左右，库存较为良性，基本在2个月以下。3）招商进展：目前江苏所有地市都有内参经销商，苏南、泰州等地有待继续优化布局，未来一两年会继续招优商大商。4）动销展望：目前江苏动销良好，预计10月份会超额完成全年任务。 湖南市场反馈：酒鬼酒：1）回款进度：目前省内整体回款进度在90%以上，部分区域已完成100%，预计9月底全部完成。2）批价库存：目前内参批价在830-840元左右，今年公司管控力度加强，预计中秋后批价能继续上升。目前内参库存良性，省内经销商库存约1.5个月，省外略高一些。3）动销情况：今年省内内参在做区域烟酒店样板店竞赛，每家店公司有专门业务员对接，从每日反馈的销售数据看，目前动销良好，由于高端品销售季节性不是很强，所以预计中秋销售增幅也不会很大。 河北市场反馈：酒鬼酒：1）回款情况：今年内参回款增长良好，传统渠道和特渠体量各半。2）招商情况：河北去年开始做经销商优化工作，分区县、分产品招商，目前招商进度完成20%左右。3）动销情况：虽当前河北动销率相对慢一些，但整体市场接受度和消费者转换率都在转好，预计中秋动销保持平稳，因内参销售季节性不是很强，中秋商务宴请会有增加但也不会有大幅增长。 安徽市场反馈：古井贡酒：1）回款进度：省内回款进度约85%。2）批价库存：古8/古16批价205/350元左右，环比基本稳定，整体库存保持良性。3）动销情况：古井在省内消费和开瓶表现均不错，预计今年中秋量和价相较于19年同期均会有小幅增长。 1.5 核心白酒公司最新渠道反馈 贵州茅台：当前飞天茅台整箱批价3850元左右，散瓶批价2850元左右，受酒厂中秋节前茅台酒集中放量约8300吨（包括新品1935和香溢五洲）及价格及库存管控政策影响，批价环比有所回落，国庆前或仍会小幅下滑。部分经销商已完成全年回款，节前9-10月配额陆续到货，目前经销商渠道库存小于1月，终端需求依然旺盛。 五粮液：当前普五批价在980-1000元左右，经典五粮液批价在2000元左右，环比基本稳定，前期受酒厂集中发货影响批价略有小幅下滑，近期已企稳，且经典五粮液推行“411”价格管控政策（即经销商每卖4件经典五粮液，其中1件用于储存1年后再做销售，拿出1件用于品鉴），后续批价有望稳中有升。经销商整体打款进度在90%左右，其中计划内回款基本完成，计划外回款进度在80%左右，当前渠道库存在1个月左右，终端需求平稳。 泸州老窖：当前国窖批价在910-930元左右，环比基本稳定。经销商整体回款进度在90%左右（计划内+计划外），发货进度在85%左右，当前渠道库存在1.5个月左右。 山西汾酒：目前河南青花30复兴版批价约880元，青花20批价在395元左右，环比稳中有升。经销商整体回款任务完成90%左右，计划9月底全部完成，目前渠道库存在1个月左右。 酒鬼酒：目前内参批价在830元左右，红坛18批价320-330元左右，环比基本稳定，经销商整体回款任务完成90%左右（内参股东经销商6月底已全部完成），预计9月底全部完成，目前渠道库存1-2个月左右，整体动销良性。 洋河股份：目前梦6+批价在590元左右，梦3水晶瓶批价在425元左右，环比基本稳定。经销商整体回款进度在85%左右，预计10月初基本完成全年打款，渠道库存在1-2个月左右，海天库存相对略高。江苏市场节前疫情影响基本消退，中秋旺季动销平稳。 今世缘：目前新四开批价在430-435元左右，V3批价在530-540元左右，环比基本平稳。经销商整体回款进度在85%左右，南京等优势市场已完成全年回款，渠道库存在2个月左右，江苏省内动销势头保持强劲。 古井贡酒：目前古8/古16批价205/350元左右，环比基本稳定。经销商整体回款进度在85%左右，渠道库存在2个月左右，古8以上产品动销较好。 2 板块表现：近期板块有所回暖，悲观情绪逐步消化 市场表现回顾 板块方面，本月（2021年9月1日-9月17日）沪深300涨1.05%，食品饮料板块涨4.85%，跑赢大盘近3.80pcts，位居申万一级行业第8位。食品饮料行业各子板块中，黄酒涨12.23%领先，白酒涨6.61%，肉制品涨6.03%，食品综合涨5.68%，乳品涨2.83%，葡萄酒涨1.39%，软饮料跌1.86%，调味发酵品跌3.49%，啤酒跌3.73%，其他酒类跌8.00%排名最后。 估值方面，截至2021年9月17日，沪深300动态PE13.10X，较上月略涨；食品饮料行业39.20X，较上月略涨。食品饮料行业细分板块估值：葡萄酒110.29X（较上月略涨），其他酒类82.77X（较上月下降），调味发酵品53.69X（较上月略涨），黄酒51.16X（较上月上涨），啤酒45.34X（较上月略降），白酒42.37X（较上月略涨），食品综合33.75X（较上月上涨），软饮料27.87X（较上月略降），乳品27.60X（较上月略涨），肉制品17.40X（较上月略涨）。 个股方面，过去一月食品饮料行业涨跌幅居前5位的个股为：金种子酒（+28.48%）、迎驾贡酒（+17.81%）、酒鬼酒（+16.77%）、伊力特（+16.72%）、安井食品（+15.68%），居后5位的个股为：海天味业（-15.57%）、百润股份（-13.39%）、绝味食品（-7.51%）、舍得酒业（-5.73%）、天味食品（-4.99%）。 3 数据追踪：节前价格略有回落，近期逐步企稳 白酒价格走势： 批价方面，据郑州9月1日最新渠道调研数据，普飞批价3870元，较上两周下降10元，普五批价975元，较上两周下降15元，国窖批价900元，较上两周下降10元，青花汾酒30年批价830元，较上两周持平，水井坊井台批价425元，较上两周持平，水晶剑批价395元，较上两周下降5元，品味舍得批价345元，较上两周下降5元。 零售价方面，据京东2021年9月18日最新数据，普五售价1368元，较上周持平，国窖售价1319元，较上周下降100元，青花汾酒30年售价969元，较上周下降10元，洋河梦3售价619元，较上周持平，水井坊井台售价545元，较上周持平，水晶剑售价468元，较上周持平。 4 投资观点及建议：板块估值回落，优质龙头中长期配置价值凸显 茅五泸估值回落，已进入价值布局区间。2季度以来，受市场对白酒行业有监管政策可能趋严、行业需求及景气度减弱、酒企下半年增速放缓等多方面的担忧影响，白酒板块的股价和估值均明显下跌。随着基本面反馈持续平稳、行业景气度持续验证、疫情扰动影响减弱，市场情绪逐渐回归平稳，茅五泸股价下跌幅度已明显收窄，目前估值水平已经进入合理区间。如贵州茅台21年市盈率为38.5倍，已接近近三年平均水平。 我们的观点：展望2021H2，受基数效应减弱影响，除茅台外的酒企增长速度将回归平稳，考虑上半年增长情况良好，全年业绩仍有较强确定性，市场演绎将更多关注真实动销持续性以及边际改善机会。建议继续坚守高端白酒龙头五粮液、泸州老窖、贵州茅台，关注次高端持续增长的山西汾酒、酒鬼酒等，重视基本面边际改善的洋河股份、今世缘等。 9月白酒板块重点推荐：五粮液、泸州老窖、贵州茅台、山西汾酒、酒鬼酒、洋河股份、今世缘。 5 风险提示 宏观经济修复不及预期；需求增长不达预期；食品安全问题。 本报告分析师： 证券分析师：陈青青，电话0755-22940855，证券投资咨询执业资格证书编码S0980520110001，邮箱chenqingq@guosen.com.cn 证券分析师：李依琳，电话010-88005029，证券投资咨询执业资格证书编码S0980521070002，邮箱liyilin1@guosen.com.cn 相关研究报告： 《白酒中报总结暨9月投资策略：中报业绩稳健，配置价值凸显》 ——2021-09-08 《国信证券-大众食品板块中报总结暨9月投资策略：中报释放担忧情绪，关注环比改善》 ——2021-09-07 《调味品跟踪报告：拐点渐进，关注改善》 ——2021-08-02 《国信证券-大众食品板块8月投资策略：短期波动不改长期价值，关注龙头企业经营改善机会》 ——2021-08-02 《白酒行业8月投资策略：行业景气依旧，静待价值回归》 ——2021-08-02 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 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