国泰君安-万通液压-830839-新三板精选层万通液压分析：自卸车、煤机油缸龙头，转战工程机械油缸及油气弹簧市场-210922

1. 本报告导读：公司在自卸车、煤机专用油缸市场份额靠前，募投项目拟发力油气弹簧和挖机高压油缸市场，有望实现持续增长，经营有望持续改善。

2. 摘要：结论：预计公司2021-23年归母净利润分别为0.5、0.6、0.7亿，2021年下滑主因下半年营收承压、原材料大幅涨价影响毛利率，对应EPS分别为0.43、0.5、0.61元，基于PE/PB估值，给予公司目标价14.5元，对应2021年34.5倍PE，首次覆盖，增持。

3. 公司主营自卸车专用及机械装备用油缸业务，自卸车及煤机市场份额靠前。

4. 公司油缸产品主要用于自卸车和煤机液压支架支柱，在自卸车领域份额较高，在河南骏通、宏昌、恒天大迪、中集华骏、中集陕汽重卡等大客户中采购份额超过50%，其余客户份额也相对较高；煤机领域第一大客户为郑煤机，市场份额靠前。

5. 管理体系稳定，经营质量稍逊同行。

6. 公司实控人王万法及直系家属控股90%，控制权稳定，且其子王刚自2005年就从公司基层做起，升任至总经理，接班得到保证，且核心技术人员持有股权激励。

7. 但从经营质量看，目前公司收入增速、盈利能力、盈利质量、管理效率均弱于可比公司，期待未来油气弹簧业务比例提升，公司经营得以改善。

8. 募投发力油气弹簧及工程机械专用市场，经营有望持续改善。

9. 公司2020年IPO募投的1.4亿，拟投建2万只油气弹簧和7000套挖机专用高压油缸，目前募投项目正在建设中，21H1油气弹簧和工程机械专用油缸业务增速显著快于其他产品，未来新业务将拉动公司业务持续增长，经营质量有望持续改善。

10. 风险提示：下游设备需求大幅下滑；原材料价格持续提升影响盈利能力。