海通证券-餐饮行业：展店空间广阔，供应链加速整合-210924

1. 餐饮行业基本盘：4.7万亿空间+10%增速，集中度加速提升市场空间：4.7万亿市场规模，疫情后V形上扬。

2. 2015-19年间我国餐饮收入CAGR为10%，1H21收入达2.17万亿元，我们认为，餐饮市场规模有望维持10%以上较高增速，在餐饮收入人均持有量上仍有500-1000美元的提升空间。

3. 竞争格局：结构分散、菜系丰富，集中度加速提升。

4. 2020年中国餐饮CR10为4.4%（+0.6pct），远低于美国的31.7%，提升空间充足；疫情加速中小企业出清，限上餐企表现优于餐饮大盘，1H21收入相对1H20/1H19各增56%/10%。

5. 行业展望：用户人群基数↑×频次↑×人均消费↑餐企成长展望：横向扩张+纵向延伸+资本化基石1、横向扩张：对标国际，头部企业展店空间1000+头部餐企单店收入模型及展店空间测算（成熟门店）：海底捞单店销售额3200-4600万元，市占率提升至2%时可展店2千家；太二酸菜鱼单店销售额1248-1846万元，市占率提升至0.5%时可展店千家。

6. 以品牌为护城河：凑凑为呷哺呷哺勾勒第2条成长曲线，九毛九估值在怂开业后呈现提升态势。

7. 以连锁化复制为途径：连锁化率于2020年增至15%，2018-20年各线城市均呈现不同程度的提升趋势。

8. 2、纵向延伸：餐饮供应链各个环节均加速布局，我们测算，2020年餐饮供应链市场规模为1.66万亿元。

9. 全球最大食材供应商Sysco市占率超过16%，我国供应链市场尚无类似巨头，企业向上、中、下游的整合赋能势在必行。

10. 3、成长基石：资本化加速助推新店与供应链建设，2020年餐饮业新增115起以上融资事件。

11. 细分赛道速览：聚焦火锅、烧烤大热赛道，挖掘预制菜、团餐万亿蓝海市场火锅赛道产业链日趋成熟，烧烤赛道井喷式增长，2021年预计火锅、烧烤的市场规模分别为6439/2477亿元；预制菜市场规模为2215亿元，至2030年可达1.5万亿元；团餐赛道主力消费群体稳定增长，预计2020年市场规模为1.53万亿元。

12. 投资建议：推荐海底捞、颐海国际、九毛九、百胜中国，建议关注味知香。

13. 风险提示：宏观经济下滑、疫情扩散风险；居民消费力恢复不及预期；突发食品安全事件。