开源证券-长阳科技-688299-公司首次覆盖报告：Mini LED开启新纪元，十年十膜驱动非线性增长-210924

　　长阳科技(688299)
　　依托核心技术平台， 致力功能膜进口替代， 首次覆盖给予“买入”评级
　　公司成立十年来专注于反射膜等特种功能膜的进口替代，核心团队成员大多数具有世界 500 强企业或外资企业的任职经历，对特种功能膜行业有着深刻的理解。公司设立基膜制备、合成技术、精密涂布/复合、精密加工、光学设计等技术开发中心， 以优势产品反射膜为压舱石，光学基膜为第二增长极，规划和储备锂电隔膜、 TPU 薄膜、 CPI 薄膜、 LCP 材料、 偏光片用功能膜等产品。我们预测公司2021-2023 年归母净利润为 2.46、 3.84、 5.45 亿元， EPS 分别为 0.87、 1.36、 1.93元/股，当前股价对应 2021-2023 年 PE 为 33.8、 21.6、 15.2 倍。 我们看好公司依托核心技术平台， 不断衍生新产品、拓展新领域， 首次覆盖给予“买入”评级。
　　反射膜龙头地位稳固， Mini LED 开启新纪元
　　公司反射膜技术全球领先， 是业内少数拥有完整的反射膜产品组合和技术储备的企业之一，实现了液晶显示全尺寸应用领域的突破。 2020 年公司反射膜市占率超 50%，稳居全球液晶显示用反射膜出货量第一。 2021 年以三星、苹果、华为为代表的终端大厂加速在 Mini LED 领域的布局，相比传统反射膜， Mini LED 背胶反射膜工艺流程更为复杂，产品附加值大幅提升。 据群智咨询， 全球 Mini LED显示设备将从 2019 年的 324 万台增长至 2023 年的 8070 万台， 公司有望凭借反射膜龙头地位及前瞻布局，充分享受 Mini LED 加速渗透带来的行业扩容机遇。
　　光学基膜深耕不辍，十年十膜驱动非线性增长
　　光学基膜是光学膜行业工艺壁垒最高的领域之一，全球市场空间在 300 亿元以上， 公司第一条光学基膜线投产以来，产品品质和盈利能力不断提升， 2021 年 9月公司投建 8 万吨光学级聚酯基膜项目，产能规模扩张近 4 倍。 此外，公司依托功能膜核心技术的积累，进军锂电隔膜、 TPU 薄膜、 CPI 薄膜等领域。 我们认为，反射膜的成功使公司在相关领域的学习曲线变得平缓， 公司未来的成长远非单一产品的产能扩张或份额提升，“十年十膜”的品类扩张将驱动公司非线性增长。
　　风险提示： Mini LED 下游需求不及预期， 行业竞争加剧， 产品开发不及预期