东北证券-粤水电-002060-政策加码，风光水一体化同步发展-210924

1. 公司是一家集设计、施工、建设、运营、管理全过程服务于一体的建筑公司，主要从事水利水电及轨道交通等工程建设，水力、风力、太阳能光伏清洁能源发电业务以及风电塔筒装备制造业务。

2. 经营业绩表现亮眼，营收增长趋势明显。

3. 公司2021H1实现营业总收入68.03亿元，同比增长19.16%；实现归母净利润1.59亿元，同比增长47.63%；扣非后归母净利润1.55亿元，同比增长41.38%。

4. 公司业务表现亮眼，未来增长趋势显著。

5. 行业政策加码，抽水蓄能打造新增长点。

6. 近期国家能源局发布《抽水蓄能中长期发展规划》提出到2035年抽水蓄能电站投产总规模达到3亿千瓦，新增投资规模约18,000亿元。

7. 公司拥有水利水电工程施工总承包特级资质，作为广东省水利水电工程技术研究中心，在广东惠州、深圳、清远等多地参与抽水蓄能电站的建设施工，具有丰富的抽水蓄能项目经验和技术。

8. 公司将国家抽水蓄能政策，进一步发挥资质技术和区域龙头优势，打造“碳中和”背景下的业务全新增长点。

9. 清洁能源持续发力。

10. 公司是广东省属清洁能源发电装机规模最大的企业，拥有丰富的清洁能源开发建设运营的经验。

11. 截止2020年公司已投产发电的清洁能源项目总装机1,442.38MW，其中水力发电213MW，风力发电673MW，光伏发电556.38MW。

12. 公司21H1实现水力发电/风力发电/太阳能发电收入1.47/4.26/2.74亿元，同比变化7.84%/8.05%/16.67%。

13. 积极响应国家部署，风光水一体化同步发展。

14. 为进一步响应国家“碳达峰、碳中和”重大战略部署，公司计划2021年完成清洁能源投产20万千瓦、新增核准备案70万千瓦，21H1新增清洁能源项目总装机75MW，实现上网电量18.4亿度。

15. 未来公司持续在风电、光伏等清洁能源业务重点发力，充分利用新能源业务的协同作用，实现风光水一体化协同发展，支撑业务进一步增长。

16. 首次覆盖，给予公司“买入”评级，目标价为8.68元。

17. 预计公司2021-2023年EPS为0.28/0.33/0.40元，对应PE为21.08/17.53/14.60倍。

18. 风险提示：项目落地不及预期，估值与盈利预测不及预期。