海通证券-交通运输行业中美航空2021年中报回顾与下半年投资机会展望：短期国内需求逐步恢复，后疫情时代周期底部上行-210924

1. 国内21H1回顾：航司经营先抑后扬，板块跑赢大盘疫情反复，21H1行业V型复苏；受国际拖累，航司产量较19年仍大幅下滑，小航恢复快于大航；油价同比+11%，人民币升值1.0%；航司重成本管控，民营航司以量换价，实现盈利；Q2航司产量快速恢复，三大航减亏百亿上半年板块跑赢大盘，涨幅位列交运子板块第二位局地疫情反复，21H1行业V型复苏我们分析，国内一季度受就地过年政策影响，1、2月全民航旅客运输量大幅下滑，二季度疫情防控得当叠加节假日密切释放春节积压的旅游需求，旅客运输量快速回升。

2. 总体来看，上半年旅客运输量先降后升，同比增长66.4%，恢复至2019年同期的76.2%；Q2旅客运输量环比大幅提升25.6%，为2019年同期89.0%，其中，国内航线旅客运输规模与2019年同期持平，恢复到疫情前水平。

3. 风险提示人民币大幅贬值油价大幅上涨疫情二次暴发经济衰退。