天风期货-铜周报：下跌背后的时间线-210923

1. 观点小结铜价在本周前两个交易日显著回落，但并不改变我们对其维持高位震荡格局的总体判断，并且目前我们认为胜率会略微往做多的方向倾斜；基于对美股与铜的观察，我们发现在最近几个交易日的下跌之中两者的相关性明显增加。

2. 历史上，当美股与铜价出现阶段性的高相关性时，大体上是因为两者受到更加宏大叙事的影响，我们认为本次主导两者下跌的主要宏观因素来自对于美国债务问题的担忧；本次债务问题之所以看似复杂，因为实质上包涵了两个事件，其一是为联邦政府融资（fundingtheUSgovernment），其二是提升债务上限(increasingthedebtceiling)。

3. 如果处理不当，前者会带来政府关门，后者会带来债券违约；我们梳理了本次市场对美国债务问题担忧的时间线，起始于9月17日，暂时结束于9月21日，以国会官员预警为前奏、财长耶伦发文为引爆点、最终以民主党逼宫且共和党阻挠而达到高峰；基本面上，精铜冶炼利润丰厚激励冶炼厂生产，但是环保督察趋严叠加各地能效双控，精铜产量恢复进度依旧较慢，预计9月精铜产量在83-84万吨。

4. 另一方面，大型铜杆厂反映订单环比好转，对十月订单表示乐观，由于废铜紧缺局面未得到明显好转，精铜替代废铜的生产动力依然存在，临近国庆还有一周时间，企业节前备货需求预计将带动铜社会库存进一步去化，支撑现货升水走强。