国泰君安-晨报0924 | 宏观专题、冀中能源(000937)、上海建工(600170)【公众号研报】-210924

　　0924.mp3 音频： 进度条 00:00 / 08:27 后退15秒 倍速 快进15秒 【宏观】为何当前“经济弱、用电强” “经济弱、用电强”以及8月用电大幅下行都存在一定的短期扰动： 高温天气和基数效应对2021年用电增速存在短期扰动。第一，以2020年为参考的用电增速实际上包含了高温扰动；第二，疫情影响了2020全年用电节奏，导致2021年用电走势存在基数效应； 在工业增加值逐步下行的背景下，2021年的用电数据依然具有韧性。上半年工业生产与用电不存在明显背离，表现相对较好。剔除高温和基数效应，两年平均增速维持在7~8%的增速中枢；8月的用电增速主受温度和疫情所致的基数效应扰动，即便在限电进行的情况下，实际增速可能较7月依然差异不大，需求较强。 排除短期扰动因素，当前电力需求的韧性源自何处？ 二产用电虽然随工增缓步回落，但高技术制造业是核心支撑。此外，三产和居民用电贡献构成了当前经济下行之中电力需求边际的支撑点； 新能源车、5G基站渗透率提升带动三产用电高增。三产用电年初以来，一直维持在6~14%的高增速区间，7月累计同比达到了10.5%，由于三产用电占比相对较高（16.1%），其中核心是新能源车、5G基站等新兴行业的发展带动服务业用电高增（贡献三产用电增速的3.6%）； 低电价叠加疫后居民生活方式变化，居民用电边际贡献逐步提升。居民用电增速从年初的2.6%大幅提升至7月的16.2%。一方面受疫后居民生活方式变迁以及消费升级的支撑，另一方面在近几年电价持续下降的背景下，居民用电增速中枢维持在高位； 经济下行背景之中，电力需求韧性可否持续？ 年内第二个紧张时点位于12月，冷冬背景下供需矛盾将加剧。2021年12月电力需求有望超8000亿千瓦时，如果冷冬落地，那么将比7月的电力供需缺口更加严峻； 三产和居民用电支撑下，全年用电增速依然有韧性。排除气温因素，2021年我国电力需求依然具备较强韧性，我们预计全年增速中枢维持在6.8%（两年平均）； 需要重点注意的是，9月份多数省份再次出台大规模的限电政策，大概率会对用电量再次带来影响，这一方面是由于能耗“双控”的约束，同时我们认为隐含的原因也与年内电力供需缺口不断提升相关。为避免冬季再次出现大规模的电荒，弥合电力供需是当务之急，这对于电力需求的近月走势会存在一定扰动，但整体来说，冷冬之中的电力供需依然是再次趋紧的方向。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《为何当前“经济弱、用电强”》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【煤炭】冀中能源（000937）焦煤调价提速，化工玻纤贡献成长 首次覆盖，给予“增持”评级。焦煤价格大幅上涨，公司9月以来长协价与市场价基本一致，40万吨PVC投产在即，化工有望大幅扭亏，我们预计公司2021~2023年实现归母净利润38.1、94.1、97.3亿元，EPS分别为1.08、2.66、2.75元。首次覆盖，给予目标价12.82元，“增持”评级。 与市场不同的观点：公司长协煤为“保量不保价”。虽然公司煤炭销售长协占比超过80%，但与“保量保价”类长协季度调价不同，公司长协调价频率为月度。且自8月以来，因精煤现货价涨幅过快，公司提升了调价频率，定价走势基本与现货保持一致。2021H1公司精煤销售均价为1118元/吨，而9.10日邢台1/3焦精煤车板价(含税)为3350元/吨，提升调价频率后，下半年精煤销售将大幅提升，公司将尽享行业高景气红利。 河北焦煤龙头，未来仍有增量。公司煤炭产能3330万吨，权益92%，其中炼焦煤主要位于河北矿区，权益产能为2534万吨，占比83%。在建煤炭产能150万吨，其中邢台矿西井60万吨项目煤种为主焦煤，预计2022年中投产。受进口及国内限产影响，焦煤供不应求，价格预计稳中有涨。 受益项目投产，化工&玻纤业务盈利将大幅提升。公司现有20万吨PVC产能，2021H1净利为-0.8亿元，另有40万吨项目预计年内投产，新项目采用“乙烯法”目前价差为6000元/吨，叠加吨固定成本摊薄，化工业务将大幅扭亏。此外，受益于10万吨玻纤4月投产，上半年玻纤业务净利1.0亿，新产线贡献0.97亿。伴随另一条10万吨产线2022年投产，增利可期。 风险提示：1.钢铁超预期减产；2.进口煤放开；3.宏观经济不及预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《冀中能源（000937）焦煤调价提速，化工玻纤贡献成长》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【建筑】上海建工（600170）发力核电推进钍基熔盐堆商业化，布局BIPV等新基建 维持增持。维持预测2021-23年EPS至0.42/0.46/0.50元增速12/10/9%；考虑到公司核电、分布式光伏等业务未被充分认知，仅8倍PE显著低估，参考可比公司给予2021年12倍PE，上调目标价至5.03元。 大力进军核电，与上海应物所合作推进世界上第一座商业化运营的钍基熔盐堆技术研发。设立集团核能工程建设指挥部，加强与中科院上海应物所的合作，助力钍基熔盐堆商业化，探索开发零碳电源。熔盐堆是唯一使用液态核燃料的核反应堆，具有高温输出、常压工作、无水冷却、核废料少和本征防扩散等特点，是下一代核能“四代堆”的热门候选堆型，是国际公认唯一有可能实现钍燃料高效利用的堆型，中国是第一个尝试将这项技术商业化的国家。项目选址甘肃威武，或将在年内启动调试。 发力BIPV等新基建，加速推进科技创新/数字化转型。积极探索装配式建造、绿色环保建筑技术，加快核心技术迭代，保持行业竞争优势。投资上海成加西郊农产品交易中心屋顶分布式光伏电站二期项目于8月6日并网发电。项目安装容量约1MW，平均年发电量 109.2 万千瓦时，可节约 358.37吨标准燃煤，减排 892.26 吨二氧化碳。研制清水砖墙砌筑机器人，采用人工智能/物联网技术，应用于“中共一大”纪念馆砖墙施工。 区域基建龙头，转型全周期服务商中报业绩超预期。1)ENR“全球最大250家承包商”排名第8位，全球第六大/全国第三大商品混凝土生产商；2)发展六大新业务，包括城市更新/生态环保/水利水务/工业化建造/建筑服务/新基建；3)持有东方证券1.3亿股，期末公允价值13.3亿元；4)子公司持有扎拉矿业金矿60%股权，上半年贡献营收2.9亿元；5） 2021H1新签合同2118亿元（+27%），营收1,352亿元（+30%）超预期。 风险提示：宏观经济政策紧缩、项目推进不及预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《上海建工（600170）发力核电推进钍基熔盐堆商业化，布局BIPV等新基建》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 备注 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国君证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照以下联系方式与我们联系。 国泰君安证券销售交易部： 华北地区：莫言钧 010-83939863 华东地区：潘一楠 021-38676548 华南地区：刘令仪 0755-23976062 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH)为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”)研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。 其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的,或含有“国泰君安研究”,或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台,本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告,如需了解详细的证券硏究信息,请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下,本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议,国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有,国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。 订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的,需注明出处为“国泰君安研究”,且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、节选和修改。