申万宏源-晨会报告-210924

1. 今日重点推荐区域城投非标违约分析——非标系列专题之三城投非标违约集中在中西部省份。

2. 目前，共有17个省份发生城投非标违约事件，多集中于中西部地区。

3. 违约主体数量前五省份贵州省、云南省、四川省、陕西省和河南省违约主体数量为64/10/10/7/6家，合计占比79.51%，其中贵州省远超其他省份，占比高达52.46%城投非标违约以区县平台为主。

4. 非标违约以区县平台为主。

5. 目前，非标违约主体大部分为区县级平台，共有87家，合计占比71.31%。

6. 省级平台有6家，包括青海、天津、吉林、云南。

7. 2020年以来市级平台及市辖区非标违约上升。

8. 2020年以来新增违约仍以区县级平台为主，但市级平台违约占比增加，从2020年前的10%上升至2020年后的22.95%。

9. 非标违约后公司以发行私募债为主。

10. 非标违约发生后公募债发行数量锐减。

11. 在主体发生非标违约后，发行的债券有91.78%为私募债，公募债占比不足10%；而在违约主体首次非标违约前，共计发行约42.69%的公募债。

12. 非标违约对区域风险分析有何启示：区域非标违约演化路径：单点→所属区县/市集中→多城市→向更高层级传导。

13. 非标违约是对区域风险判断较好的先导指标。

14. (联系人：孟祥娟/赵宇璇)。