华创证券-【宏观专题】9月FOMC会议点评：Taper箭在弦上，美债利率未来如何演化？-210923

1. 一、9月FOMC会议主要内容会议声明中最主要的变化在于明确“如果充分就业和物价稳定的进展大体上如预期那样持续下去，委员会认为资产购买速度的放缓将很快到来”，为11-12月份启动Taper做铺垫。

2. 不过由于这一声明调整并未释放关于Taper进度或节奏的进一步信息，市场即期反应偏鸽。

3. 在新闻发布会中，鲍威尔表示Taper节奏大致将在2022年中完成，部分委员支持更早完成缩债操作。

4. 发布会中关于Taper节奏的明确表态引发市场即期反应再度转鹰。

5. 因此从市场即期反映来看，资产价格由鸽派快速转鹰，美元指数先跌后涨，美国10年期国债收益率先下后上，COMEX黄金、美股先涨后跌。

6. 另外，9月经济预测受疫情冲击，美联储下调2021年GDP预期、上调失业率预期；但2022-2023年GDP预期仍进行上调，反映经济前景乐观。

7. 同时上调2021-2023年通胀预期。

8. 此次发布的点阵图再度大幅前移，2022年有9位官员认为应加息（6月点阵图为7位）；2023年有17位官员认为应加息（6月点阵图为13位），所有官员均认为2024年应加息。

9. 二、美联储Taper行至何处？——从政策工具与市场交易维度看从美联储的Taper操作进度来看，Taper操作当下或正处于落地前夕。

10. 7月FOMC会议上首次提及将在即将到来的会议上（comingmeetings）将继续评估经济进展；9月会议表示Taper很快到来（soonbewarranted）；2013年9月FOMC声明中提及“comingmeetings”一词，此后12月就正式宣布Taper。

11. 可以看到，美联储在最近两次FOMC会议上对Taper的到来持续做出铺垫，Taper操作当下或正处于落地前夕。

12. 从市场对Taper预期的交易来看，此轮Taper与2013年的主要差异之一在于市场预期足够充分，由于市场吸取了2013年的经验，在美联储初次提及Taper后就对其进度有了充分的预期，因此市场对本轮Taper的交易并未经历2013年“初步提出”的阶段，而是直接进入到“预期升温”的阶段，即美债收益率在美联储提及Taper可能性时就已充分定价，因此Taper落地本身对美债收益率的助推效果或有限。

13. 此轮Taper与2013年的主要差异之二在于：此轮Taper预期落地过程中，市场更多关注加息时点与进度。

14. 2013年点阵图反映的加息立场逐渐转鸽，而2021年点阵图则持续前移，同时市场也有充分预期Taper后1年可能进入加息周期，因此美联储Taper加息时点的前瞻指引或是下一阶段美债的主要交易因素。

15. 三、美债：Taper预期落地后，实际利率回升或推高美债收益率我们在《【华创宏观】中美利率会共振反弹吗？》中提示下半年美债收益率反弹概率高，目前来看三个因素可能带来美债利率的新一轮上行。

16. 1、二季度实际GDP已回升至疫情前水平、产出缺口基本收敛，但实际利率仍为负，且回升幅度有限；我们认为7月以来实际利率上行乏力或与美国第三轮疫情带来的经济增长走弱有关，而根据疫情发展的规律，一轮疫情的爆发通常持续3-4个月开始趋于缓和，且近期美国疫苗接种速度也有所回升，本轮疫情有望在10月前后得到缓解，疫情的压制因素消退后有望促成实际利率更为通畅的走高，带动名义利率同步上行。

17. 2、点阵图前移或推动利率上行。

18. 上文提到当下市场更多关注加息时点与进度，因此美联储加息时点的前移，或是下一阶段推高美债收益率的主要影响因素。

19. 3、美国即将进入新财年，债务上限问题与财政刺激法案大概率得以落地，过去几轮债务上限得以暂停或提高后，国债净融资通常也会有所提升，而财政刺激法案落地后也有望提升债务发行量，进一步推升利率走高。

20. 风险提示：美联储缩债落地时点慢于预期。