广发证券-复星旅游文化-01992.HK-中国区延续强劲表现，全球度假村恢复可期-210923

1. 核心观点：亚特兰蒂斯恢复持续向好，全球度假村有望逐步复苏。

2. 复星旅游文化21年上半年实现收入27.8亿元，同比下降38.6%。

3. 调整后净亏损为20.5亿元。

4. 分业务来看：度假村业务仍受疫情冲击明显，ClubMed收入同比下降64.2%，经常性EBITDA亏损6.9亿元。

5. 但随着全球出行限制逐步放宽，欧非中东和美洲大部分度假村于6月重新开放。

6. 7月全球度假村平均入住率达到67.1%，下半年累计预定量恢复至19年同期的83.9%。

7. 预计23年底前在全球新开16个度假村（8个在国内）及不少于30家酒店。

8. 旅游目的地业务：海南旅游高景气下亚特兰蒂斯恢复持续向好，持续打造高端度假生活方式标杆。

9. 上半年收入8.35亿元，同比增长152.1%，调整后EBITDA4.1亿元，EBITDA率49.2%（较19年+6.2pct）。

10. 上半年亚特兰蒂斯游客量同比增长92.7%。

11. RevPAR/ADR/OCC同比19年分别+34.8%/+17.9%/+34.8pct。

12. 7月亚特兰蒂斯收入2.3亿元（+57.6%），入住率达到96.0%。

13. 丽江度假村今秋开业，品牌矩阵打造休闲度假生态。

14. 公司有望长期受益于中高端旅游需求升级。

15. 随着疫苗普及全球旅游出行回暖，度假村业务有望持续恢复，亚特兰蒂斯表现优异，新项目稳步推进。

16. 丽江ClubMed已经进入开业筹备阶段，太仓复游城累计预售823套可售物业。

17. 盈利预测和投资建议。

18. 预计21-23年归母净利润分别为-22.01亿元、5.39亿元和7.67亿元。

19. 参考可比公司，考虑到公司相较酒店集团更偏重休闲度假，且包含物业开发，合理估值中枢低于酒店集团。

20. 给予22年24XP/E估值，对应合理价值为12.58港元/股。

21. 维持“买入”评级。

22. 风险提示。

23. 海外疫情恶化限制旅游需求；新项目进展不及预期。

24. （本文汇率均采用当前即期汇率1港元=0.83人民币）。