宝城期货-铜市场破局还需要等待累库-210922

　　核心观点：
　　1.我们认为铜的消费分为外需和内需，外需并非是直接的精炼铜出口，而是包括产成品如机电产品出口，内需就是国内包括电力、家电、汽车和地产等领域的铜消费。由于 7-8 月全球疫情蔓延，东南亚国家受到影响，出口订单在粗转移至中国，这使得中国 8 月份出口超预期增长，铜的外需出现阶段性回暖。然而，由于全球经济复苏已经出现观点，疫情导致的订单回流很难持续，外需很难再现去年二季度和三季度的水平。
　　2.短期来看，欧洲央行先于美联储宣布 Taper 可能带动欧元兑美元上涨，美元指数回落有利于铜价反弹，按中期来看，欧洲央行资产购买主要通过资产购买计划（APP）进行，因此一旦美联储宣布削减 QE，美元流动性收缩会比欧洲央行要快，到时候美元名义利率和美元汇率都会强势反弹，对铜的投资需求和消费需求构成冲击。
　　3.尽管美国 8 月份新增非农就业数据远不及预期，但是我们认为美联储在当前高通胀的环境下继续实施 QE 的负面作用可能大于正面作用，美联储年内 Taper 是大势所趋。原因在于美国就业市场已经出现劳动力短缺，随着美国紧急失业救济金到期，美国就业人数将会在 9 月大增，从而失业率与自然失业率靠拢，在通胀高企的清下，美联储将没有推迟削减 QE 的理由。
　　4.短期来看，新能源汽车产销的快速增长，以及潜在的碳中和、碳达峰带来的新能源汽车渗透率的提高对铜消费有明显拉动作用。然而，我们认为新能源汽车用的电池发展路径过于单一，未来多元化电池的发展，可能意味着铜并非唯一的负极材料，消费增长总量可能过度乐观。
　　5.从现货升贴水角度来看，9 月上旬，铜现货升水明显回落，这意味着消费在降温，但是国内铜库存还在下降，这可能意味着部分铜被锁定，暂时无法流通，这与铜的投资需求有关，但是一旦美联储宣布削减 QE，那么铜的投资需求将会退潮，锁定的铜可能会重新流通，铜市场才会累库。