华西证券-9月美联储议息会议点评：Taper路线已明，静待靴子落地-210923

　　事件概述
　　北京时间9月23日凌晨2时，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在0-0.25%不变。相关点评如下：
　　主要观点
　　经济修复有所放缓，利率与购债规模未变
　　经济修复有所放缓：美联储9月声明指出“受大流行影响最严重的行业有所改善，但COVID-19病例的增加减缓了它们的复苏”。对于后续经济，美联储认为疫苗接种方面的进展可能会继续减少公共卫生危机对经济的影响，但经济前景面临的风险仍然存在。
　　利率与购债规模未变：维持联邦基金利率在0-0.25%区间；保持每月1200亿美元的资产购买速度不变，继续每月购买800亿美元的国债和400亿美元的住房抵押贷款支持证券（MBS）。不过将交易对手每日隔夜逆回购规模上限由800亿美元上调至1600亿美元，此举能够在一定程度上吸收部分过剩的流动性。
　　下修经济预期，上修通胀、失业率预期
　　大幅下修年内经济预期：受疫情扰动影响，美联储对年内经济走势稍显悲观，本次会议大幅下修了年内经济预期，将2021年GDP增速由6月的7.0%，下修至5.9%，也低于3月预期的6.5%。不过对于明、后年经济前景较为乐观，将2022年GDP增速由6月的3.3%，上修至3.8%，2023年GDP增速由6月的2.4%上修至2.5%。
　　上修通胀与核心通胀预测：本次会议上修了年内PCE预测，由6月的3.4%上修至4.2%，2022年由2.1%上修至2.2%；核心PCE方面，年内由6月的3.0%上修至3.7%，2022年由2.1%上修至2.2%。表明美联储对于短期通胀压力有明确预期，长期通胀仍维持在2%的目标范围附近。
　　上修失业率预期：受8月非农数据不及预期以及疫情反复影响，美联储上修了年内失业率预期，由6月的4.5%上修至4.8%，2022年与2023年失业率预期未变，分别为3.8%和3.5%。
　　Taper路线已明，加息仍需等待
　　大概率11月宣布Taper，年底或明年年初执行。美联储声明中表示“如果进展大致如预期，委员会认为资产购买步伐可能很快就会放缓。”鲍威尔在会后的的新闻发布会上也表示，如果经济继续与预期一致，我们可以在下次会议上轻松地采取缩债计划，并且大约在2022年年中结束缩债。节奏方面，我们预计每月逐步缩减100亿美元国债和50亿美元agencyMBS。
　　点阵图不足为惧，加息时点仍需等待。9月点阵图显示，预计2022年至少加息一次的委员人数由6月的7位增加至9位，2023年至少加息4次的委员人数由5位增加至9位。虽然点阵图显示提前加息的预期在增加，但我们认为相较2014-2019年“QE退出，衔接加息”，本轮QE退出及加息将会较为犹豫、较为迟缓。鲍威尔也表示，Taper实施的时点和节奏与加息无关，加息的测试标准更为严格。并且，他同时强调不太可能会在未完成Taper之前就加息。因此，我们预计QE退出到加息将会有较长间隔时段，且加息节奏会比较慢、幅度会较小。
　　风险提示
　　经济活动超预期变化。