华西证券-抱团程度度量、成因与状态判断-210922

　　使用日频指标度量抱团程度
　　去年以来市场风格分化明显，尽管股票市场整体涨幅较好，但行业间的表现差异极大，这一现象引起了投资者的思考。关于机构持股是否集中在少数行业或个股上，即所谓的抱团现象，也引起了广泛讨论。
　　本篇报告中，我们使用日频的基金净值和指数价格构造了量化指标，用于衡量机构对权重资产(核心资产)的持仓集中程度，即抱团程度。
　　指标使用基金净值、行业指数与基准指数的每日涨跌幅来计算。方法为：分别使用每只基金的净值涨跌幅、每个行业指数的价格涨跌幅，建立对市场基准指数涨跌幅的回归方程，计算回归方程的拟合优度。将基金平均拟合优度与行业平均拟合优度的差值作为抱团度量指标。
　　当前抱团程度并未超过历史高点
　　指标结果显示，当前抱团程度较高，但并未超过2007年与2009年的两次历史高点。
　　当前市场对抱团现象之所以关注，集中度较高只是原因之一，另一个原因是本次集中持仓的持续时间较长，时间跨度处于近10年来的最高水平。
　　抱团程度具有均值回复特性，持仓集中度正处于回落到+1倍标准差以内的过程中，未来可能继续降低。
　　抱团形成与核心资产影响力下降有关
　　2020年以来核心资产影响力下降，非核心资产与核心资产间的走势差异显著拉大。在非核心资产上多分配规模可能使得产品走势显著离群，因此需要减少分配在非核心资产的规模，从而形成了抱团核心资产的结果。
　　抱团程度均值回复的进程受核心资产影响力的制约，如果市场长期处于板块走势差异极大的状态，那么均值回落的幅度将会有限。
　　风险提示
　　量化报告的结论基于历史统计规律，当历史规律发生改变时，报告中的模型和结论可能失效。