德邦证券-匠心家居-301061-匠人之心，创造智能家居无限可能-210922

1. 匠心家居：智能电动沙发、电动床研发设计龙头，销售半径覆盖全球。

2. 公司主要从事智能电动沙发、智能电动床及其核心配件的研发、设计、生产和销售服务，技术壁垒深厚。

3. 公司已形成全球销售格局，拥有MotoMotion等国际知名自主品牌，并与AshleyFurniture等国际知名家居品牌达成长期稳定合作，公司亦全面开拓国内销售市场。

4. 公司业绩增速迅猛，营业收入从2017年的8.96亿元增长至2020年的13.18亿元，三年CAGR达13.75%；归属于母公司净利润从2017年的1.04亿元增长至2020年的2.06亿元，三年CAGR达25.55%。

5. 2021H1公司盈利数据表现靓丽，实现营收9.82亿元，同比增长114.54%，归母净利润1.50亿元，同比增长71.35%。

6. 智能电动沙发、电动床千亿蓝海赛道，将迎红利兑现期。

7. 美国功能沙发规模增速稳健，市场份额高度集中，根据Euromonitor数据，从2016年的59亿美元达到2019年的72.85亿美元，CAGR达7.28%。

8. 预测2024年规模将达到90.94亿美元；全球智能电动床市场增速迅猛，根据Statista数据，全球智能电动床市场规模2018年的19亿美元增长到2021年的43亿美元，CAGR达31.29%。

9. 伴随消费者对智能家居的需求精细化，消费者教育不断完善，以及家居替换、改善诉求，行业将迎大规模需求放量。

10. 供应链内部垂直一体化，深度绑定高成长性客户。

11. 1）研发技术护城河深厚，由于智能家居高度依赖核心零配件的技术参数及设计工艺，公司自主研发机构件、电机、电控装置等核心配件，形成内部核心供应链体系的开发闭环，缩短产品开发周期快速响应市场需求。

12. 公司20年研发费用率5.41%，新一代技术储备充足，专利群完善，截止20年共拥有境内外专利165项，其中8项为发明专利。

13. 2）优质客户深度绑定，公司为下游家居企业核心供应商，20年前5大客户贡献营收8.91亿元，占比67.59%。

14. 其中，第一大客户AshleyFurniture与公司自15年开展合作，粘性强，20年贡献营收4.05亿元，17-20年收入CAGR24.04%，20年收入占比30.75%。

15. 美国功能沙发受居家办公潮影响，景气度旺盛，行业持续扩容，根据欧睿数据，AshleyFurniture18年美国功能沙发市占率达10.6%排名第三，在马太效应下，头部品牌优势愈加明显，享受需求端放量红利，带动公司订单数增加。

16. 3）产能全球布局灵活应对关税影响，公司于常州、越南布局两大生产基地，形成中越协同供应网络，有效降低关税成本，保障供应链稳定，预计募投项目投产后将新增45万张智能电动沙发产能，28万套智能电动床产能，以及35万张床垫产能。

17. 盈利预测及投资建议：我们预计公司2021~2023年营业总收入分别为16.01、18.69、22.27亿元，同比增长21.47%、16.75%、19.12%，2021~2023年归母净利润分别为2.52、2.92、3.45亿元，同比增长22.58%、15.83%、18.02%，对应21-23年PE分别为21.79X、18.81X、15.94X。

18. 考虑到公司技术壁垒深厚，优质客户粘性强，下游需求旺盛，费用率管控良好，伴随未来产能逐步投放，公司未来有望延续业绩高速增长趋势，首次覆盖，给予“买入”评级。

19. 风险提示：全球新冠疫情反复风险；原材料价格大幅波动风险。