华泰期货-液化石油气周报：原油高位震荡，LPG市场维持坚挺-210921

　　投资逻辑
　　上周（包括中秋假期期间）原油价格整体呈现高位偏强震荡的状态，市场继续受到来自基本面的支撑。目前虽然全球疫情仍未得到有效控制，但在疫苗接种逐步推进的背景下对终端生产、交通活动的冲击相对有限，石油需求复苏的逻辑依然存在。供应方面除了欧佩克+的渐进式增产外缺乏显著增量，反而近期飓风“艾达”对美国石油生产造成超预期的冲击。现在“艾达”的影响还未完全消散，壳牌宣布其WD-143平台（海上石油输送设施）遭受结构性损伤，完全修复可能要到明年一季度，这使得美湾原油预估产量损失进一步上修（EA估计总损失量在5500-6000万桶）。在当前的供需形势下，原油市场整体维持供不应求的状态，Kpler高频数据显示库存去化还在持续，目前全球库存基本与去年疫情前水平相当。总体来看，我们认为油价将继续受到来自基本面的支撑，未来我国第四批配额发放后有望获得新一轮的驱动。但目前来自宏观面的扰动因素较多，美联储taper渐进，美元指数呈现上升趋势，而在假期期间外盘风险资产经历了明显调整，短期需要注意宏观面利空因素对原油市场的冲击，LPG市场也会通过产业链传递而受到影响。
　　LPG期现市场近期表现强势，我们认为主要的驱动来自于国际市场，亚太基准价格CP与FEI持续突破，中秋假期期间维持在高位区间，截至目前CP丙烷掉期首行价格约为756美元/吨，而FEI丙烷掉期首行价格更是接近800美元/吨。掉期价格强势的背后一方面是油价企稳反弹的利好，但更主要反映亚太市场持续趋紧的态势，一方面是区域需求维持稳固，虽然近期化工需求随装置检修增加而边际转弱，但印度在国内疫情控制后液化气进口需求大幅攀升；另一方面，中东与美国供应增长仍然受限，中东地区的出口主要受制于减产协议以及当地炼厂开工下滑的制约，与此同时，美国货供应的增长则持续受到其国内消费增加、库存偏低的限制。此外，近期飓风“艾达”对美国的LPG供应造成短期冲击，约10万桶/天左右来自天然气加工厂与5万桶/天的炼厂气产量受损，由于此次飓风的影响持续时间较长，导致美国出口偏低，收紧亚太市场。在目前的供需格局下亚太LPG市场供应持续偏紧，从而推涨地区基准价格，并传递至国内市场。
　　往前看，随着气温转凉、化工下游开工负荷回升、PDH新装置投产，LPG未来需求增量可期，此外天然气市场的强势有望给LPG带来额外的替代性消费。与此同时供应端预计增量相对有限，且美国船货容易受到极端天气、运河拥堵等短期事件的干扰。如果今年主要消费地再度遭遇冷冬，那么LPG市场可能进一步收紧，从而带动价格突破前期高点。但短期内需要额外关注国内PDH装置投产与开工情况，目前整体开工率受到检修以及高进口成本的影响，对丙烷原料需求形成暂时的抑制，后续如果新装置投产与现有装置开工受到低利润的实质影响，那么LPG市场的旺季表现或不及预期。
　　总的来看，LPG市场现实与预期都偏强，且目前仓单压力并不显著，前期多单可继续持有。但考虑到近期涨幅较大，不宜盲目追高，需要持续关注基差、内外盘价差以及仓单的趋势，注意套保与内外套交易入场对盘面的潜在压制。
　　策略：中性偏多，考虑逢低多 PG 主力或冬季合约
　　风险：国内外疫情超预期恶化；原油价格大幅下跌；液化气深加工装置投产/开工不及预期；大量新仓单注册