长江证券-煤炭与消费用燃料行业2021年煤炭板块三季报前瞻：稻花香里说丰年-210921

1. 2021Q3价格回顾：焦煤价格提升最为显著煤炭行业的基本面主导因素是价格，而2021年三季度煤价（截至9月18日）在供需格局偏紧下整体向好。

2. 动力煤方面，受“迎峰度夏”叠加安监趋严影响，动力煤供需缺口扩大下2021年三季度动力煤价格普遍上涨：其中秦皇岛港动力煤平仓价环比上涨11.15%，同比上涨26.11%。

3. 炼焦煤方面，受安监偏严、澳煤进口限制、蒙古通关不畅叠加钢铁需求整体稳定影响，焦煤主产区三季度价格环比提升显著。

4. 其中：山西吕梁主焦煤市场价格同比提升112%，环比提升46%。

5. 煤炭炼制（焦炭）方面，受钢铁需求整体平稳、原料端焦煤价格上涨叠加环保督察组入驻山东影响，焦炭价格同、环比均有所提升。

6. 其中：天津港一级冶金焦价格环比提升22%，同比提升58%。

7. 2021Q3产量和库存回顾：安监趋严下产量下行受安监趋严影响，除动力煤产量整体较为平稳外，双焦产量下行明显。

8. 分板块来看：1）动力煤：受煤炭消费量较强叠加安监趋严影响，7月动力煤产量为2.6亿吨，同比小幅下降0.43%；从主要动力煤公司来看，虽然神华7、8月产量总体保持稳定，但中煤能源7、8月煤炭产量同比下跌较多。

9. 2）“双焦”：受钢铁限产趋严影响，7月焦煤产量为3860万吨，同比下降6.58%；预计随着钢铁限产政策趋严，8、9月焦煤产量或也将下行。

10. 焦炭方面，受钢铁限产、环保督察组入驻山东影响，焦炭2021年7月、8月产量分别为3879万吨、3967万吨，同比分别下降2.9%和5%。

11. 而从库存来看，目前动力煤、双焦库存均处于多年低位，不过动力煤沿海库存仍在加速下行，焦煤库存出现回升趋势，焦炭库存在低位稳定。

12. 展望Q4：博弈增大四季度煤炭板块供需不确定因素增加，博弈行情或有加重，但考虑到煤价中枢价整体较高，预计四季度煤炭板块业绩整体较好，但板块间有所分化。

13. 分板块来看：（1）动力煤：随着气温下降、国内各地的能耗双控推进叠加保供持续发力，10-11月动力煤价或止涨趋稳。

14. 然而若“保供”下产量释放依旧较小，迎峰度冬期间动力煤价或再破新高；（2）炼焦煤：受能耗双控影响，钢铁限产预期趋严，焦煤需求或在四季度前两月有所下跌，一定程度带动焦煤价格有所下行；但考虑到焦煤库存仍低于近3年平均值，焦煤供需缺口仍然存在，预计在补库需求下，焦煤价格或将企稳，整体维持高位；（3）煤炭炼制：虽然环保督察组入驻山东在短期持续支撑焦炭价格，但随着迎峰度冬来临叠加焦化厂产能在四季度有较大规模投放影响，四季度焦炭价格或面临下行压力。

15. 风险提示1.经济承压形势下，下游需求存在一定不确定性；2.外部因素影响下，煤价出现非季节性下跌的风险。