长江证券-钢铁行业周报：计划内外，减产、限电以及需求-210920

1. 节前需求恢复受挫，限电减产继续驱动本周期现分化显著，现货在江苏等地双控限产刺激下上涨，期货则是受制于宏观需求与中观中期需求数据表征不佳而回落：1）高频需求旺季回升进程受挫——本周需求终止此前连续回升态势，周表观消费量环比下降5.43%，同比降幅扩大至8.29%，而更为情绪性的指标，建筑钢材成交量环比下降13.77%。

2. 原因或与近期疫情反复、房企资金链压力、投机需求阶段性撤离有关。

3. 至此，旺季成色与持续性成命题，已经正式进入兑现与论定期。

4. 2）限电之下，产量进一步回落——从双控限产在各地展开情况来看，限电限产已经成为钢铁即期产量弹性难以释放的主因，因而本周环比显著减少4.02%，这与需求回落幅度也可相匹配。

5. 减产主线目前已分为两条，计划内的行政减产，计划外的限电压产。

6. 3）库存延续去化——减产效应此前已在库存上逐步体现，由于近期需求表现弱化，去幅也变小，由上周-2.64%缩小至-1.89%。

7. 由此，上海螺纹现货上涨140元/吨至5670元/吨，螺纹期货则是下跌162元/吨至5478元/吨，而铁矿石近期遭到钢铁减产新一轮冲击，普氏指数环比下降21.71%至100.8美金/吨，波动较大。

8. 随之，本周吨钢毛利顺势提升，逼近4月水平，但双焦强势，对扩张弹性形成束缚。

9. 计划内外，共致供需双弱格局形成行情至此，有计划内的预期兑现，也有计划外的变量。

10. 显然，全年粗钢平控便是计划内的内容，只不过开始时点落位于7月，致使下半年供给收缩力度瞬时加大。

11. 而计划外的变量，现在正成为主导盘面的主要力量：1、能控双耗下的限电限产。

12. 今年煤电的紧缺，既有用电量的需求大幅增加，包括供应链回流国内带来工业用电的激增，也有今年供给侧的管制因素，叠加边际上电厂亏损面增多带来发电量的弹性减小，造成钢铁在内的工业品生产遇到硬性约束，致使钢铁减产从主观行政压制，变化成客观条件束缚。

13. 2、钢铁需求的恶化。

14. 这与当下经济增速放缓相吻合，也有政策调控地产领域带来的影响，只不过下行幅度有超市场预期。

15. 1）2021年1-8月拿地与新开工增速，相较于2019同期，同比仍是下滑12.28%与6.64%，8月新开工同比下滑16.75%，降幅显著，政策端连续调控以及地产周期形态改变皆是诱因，前端转向后端竣工始终是今年地产链年重点，由此竣工数据亮眼，增速达28.44%；2）汽车产量8月同比下降19.10%，降幅扩大，缺芯影响延续，叠加近期工程机械数据环比连续回落，显示内需制造链强势程度已显著下滑；3）当下，自上而下需求端变量，落位于后续流动性政策以及地产基建政策的变化。

16. 此外，疫情与汛期等自然因素也加剧了当期需求的孱弱。

17. 计划外引出供需双弱，解释了为何Q3在其他品种价格创新高之时，钢价多以震荡为主。

18. 周期占优钢铁股受益，供给约束长短逻辑共振标的选择以稳定性与弹性兼具，太钢不锈、华菱钢铁、新钢股份等板材龙头可关注。

19. 此外重视，一是高温合金赛道企业，抚顺特钢、图南股份等；二是加工领域，建议关注：明泰铝业、甬金股份、金诚信、南山铝业、久立特材风险提示1.终端需求大幅波动；2.供给剧烈变动。