国信证券-晨会聚焦210922重点关注交运、通信、香港交易所、圆通速递【公众号研报】-210922

　　晨会提要 【宏观与策略】 投资策略：从外资持仓看机构动态 【行业与公司】 交运行业快评：航空数据点评及观点汇报 通信行业周报-紫光云获中国移动战投，鸿蒙发布“矿鸿”操作系统 香港交易所（00388.HK）快评：港交所围绕三个方面制定严格的SPAC规则 圆通速递（600233）快评：快递单价同比首次转正，业务量增速表现较优 宏观与策略 投资策略：从外资持仓看机构动态 核心观点： 近期A股市场主要指数换手率有所放大，两市成交热度持续处于高位，引发市场对于机构调仓行为的关注。从基金发行来看，虽然今年2月份之后新发基金规模出现大幅回落，但相比去年同期，今年基金发行规模仍在增长。北上资金今年累计流入2865亿元，已超去年全年水平。从一级行业配置上看，公募和外资偏好于配置食品饮料、电气设备和医药生物等行业。从持仓占比的变化来看，去年来公募和外资配置节奏上基本一致，并且高频数据显示今年二季度以来外资加仓电气设备、周期等板块，减仓食品饮料、医药、金融等板块。 证券分析师：燕翔 S0980516080002； 许茹纯 S0980520080007； 朱成成 S0980520080010； 联系人：金晗； 行业与公司 交运行业快评：航空数据点评及观点汇报 长周期上，当前我国民航业仍处于周期底部。从行业的供需角度来看，虽然国门封闭，海外运力大幅回流，但在没有明显疫情扰动的4-5月和7月中段，民航运营数据仍显著修复。这说明在无疫情扰动时即便只依靠国内航线，2021年行业供需虽未能完全匹配，但供需缺口已经显著收窄。目前各航司仍保持着保守的运力引进策略，年初至九月中旬，国内航司引进客机数量（不考虑退出）仅为105架，占民航机队规模的不足3%，远低于疫情前每年10%左右的供给增速中枢，因此2022年国内市场的继续修复有望进一步促进供需恢复均衡，一旦国内疫情管制全面放松乃至国门开放，民航业具备较大的向上弹性。推荐春秋航空、吉祥航空、中国国航、南方航空、中国东航。 证券分析师：曾凡喆 S0980521030003； 通信行业周报：紫光云获中国移动战投，鸿蒙发布“矿鸿”操作系统 从产业趋势看，去年上半年行业整体受益政策红利高增长，今年上半年同比业绩整体有所放缓，下半年或迎来转折，带动通信行业估值向上修复。建议重点关注：ICT设备商（中兴通讯、紫光股份）、光通信（中际旭创、新易盛）、IDC（万国数据、奥飞数据等）、北斗（华测导航等）、物联网（移远通信、广和通、拓邦股份、中颖电子、瑞芯微、优博讯等）、企业数字化（亿联网络、视源股份等）。 2021年9月份的重点推荐组合为：亿联网络、移远通信、广和通、中兴通讯、华测导航、优博讯、博通集成。 证券分析师：马成龙 S0980518100002； 陈彤 S0980520080001； 付晓钦 S0980520120003； 香港交易所（00388.HK）快评：港交所围绕三个方面制定严格的SPAC规则 我们预计港交所先期的规则制度有一定的实验性质，待形势明朗，港交所或会逐步降低门槛，毕竟三个方面的高门槛略显重复。例如，港交所或在未来逐步降低SPAC的投资者资格，甚至不设置资格要求，与美国、英国和新加坡等国家的金融市场保持一致，因为SPAC的核心价值就是直接面对大众投资者，让更有经验和能力的人直接绕过一级市场，把资本市场的“投票权”还给大众投资者，否则SPAC就仅仅只是一种上市渠道，降低了其本身的社会价值。 证券分析师：王鼎 S0980520110003； 王剑 S0980518070002； 戴丹苗 S0980520040003； 王可 S0980521060001； 圆通速递（600233）快评：快递单价同比首次转正，业务量增速表现较优 投资建议：盈利预测维持不变，预计21-23年归母净利润16.2/19.0/24.2亿元，同比增速-8.5%/17.6%/27.3%，当前股价对应PE为25/21/17x，我们给予24-25倍PE目标估值，得到14.6-15.2元的目标价。在高质量发展中促进共同富裕的指导思想下，政策管控快递无序竞争、保障快递小哥权益有利于行业中长期的健康发展，中短期来看在政策指导下，价格战激烈度和快递公司盈利能力将环比明显改善，快递龙头公司将迎来一波估值提升的行情，我们维持“买入”评级。 证券分析师：罗丹 S0980520060003； 研报精选：近期公司深度报告 蓝月亮集团（06993.HK）深度：锐意革新，多品类全渠道争先 洗衣液的开拓者与领导品牌；品类渗透率提升带动行业结构性增长；品牌强势依旧，渠道改革进取是成长关键；预测公司2021-2023年营业收入分别为86.22、104.17、124.86亿港元，归母净利润分别为15.46、17.66、20.38亿港元，EPS分别为0.26、0.30、0.35港元/股，2021年8月31日收盘价7.76港元对应的2021-2023年PE分别为29.4、25.7和22.3倍。基于对洗衣液等品类未来结构性增长，对公司品牌、线上渠道优势的认同，以及对线下渠道改革的乐观预期，首次覆盖蓝月亮集团并给予公司“买入”评级，合理估值区间9.04~10.43港元。 证券分析师：荣泽宇 S0980519060003； 联系人：蔡志明； 紫光股份（000938）深度：全栈式ICT综合提供商，多轮驱动成长 ICT设备龙头，稀缺“芯-云-网-边-端”全栈式提供商；企业IT架构云化提速，多条产品线增长空间广阔；成长动力：短期受益于份额提升，长期受益于生态协同；我们看好公司行业竞争力，预计2021-2023年收入为679.19/782.65/899.91亿元，同比增速13.8%/15.2%/15.0%，归母净利润为22.01亿元/27.43亿元/33.91亿元，同比增速16.2%/24.7%/23.6%，当前股价对应PE分别为33/27/22倍。我们认为公司合理价值在33.18-34.65元/股之间，相对于公司目前股价有27%-36%的溢价空间，维持“买入”评级。 证券分析师：马成龙 S0980518100002； 付晓钦 S0980520120003； 宇通客车（600066）深度 ：周期与成长共振 关键结论与投资建议：随着疫情见底、新能源透支效应消化以及电动客车出口、智能化加速，公司作为大中客龙头有望迎来周期与成长共振。 周期性：新能源透支消化、疫情见底，行业有望迎来拐点。 成长性：电动车出口、智能化迎来催化。 市值空间：我们预计2021-2023年公司归母净利润为11.9/20.5/25.9亿元（原预期2020-2022年归母净利润为5/11/19亿元），考虑到 2021-2025年公司归母净利润CAGR为33%，我们给予2022年公司18-20倍PE，对应今年合理价格区间为16.3-18.1元，当前股价距离目标估值有41%-56%空间，维持“买入”评级。中长期看，随着智能化商业模式随地，公交市场长期增长空间大，公司估值中枢有望提升。 证券分析师：唐旭霞 S0980519080002； 戴仕远 S0980521060004； 苏文电能（300982）深度：乘风“双碳”，打造EPCO电能综合服务商 坚定行业十余载，打造EPCO电能综合服务商；双碳”目标加快新型电力系统建设，分布式光伏改变竞争格局；打破区域壁垒，实现高质量的快速成长；通过多角度估值，得出公司合理估值区间109-117元，相对目前股价有77%-91%的溢价空间。考虑公司具有良好的业务资质和口碑，在电力市场化改革和碳中和的推进下，可以打破区域壁垒，具有持续成长性。我们预计公司2021-2023年每股收益2.35/3.19/4.231元，利润增速分别为38.9%/35.6%/32.8%，首次覆盖，给予“买入”评级。 证券分析师：黄秀杰 S0980521060002； 研报精选：近期行业深度报告 海外市场专题：从美国零售发展史看社区团购 借鉴美国零售发展史，社区团购是最有可能成功的生鲜业态；社区团购中心仓、网格仓、团长各有分工，效率还有提升空间；社区团购模式的优势：低货损、预售制、超级SKU、轻资产；社区团购未能做到产地直采和冷链车运输；我们建议关注社团团购头部平台美团-W（3690.HK）和拼多多（PDD.O）。通过社区团购，美团可以获得更多的下沉市场用户，同时积累电商经验，继续维持“买入”评级。拼多多可以通过社区团购提升用户消费额和粘性，同时为其深耕的农产品产业链增加销售渠道，继续维持“买入”评级。 证券分析师：王学恒 S0980514030002； 联系人：赵达； 交易所专题二：战略与估值：从交易到数据 我们研究总结交易所行业的战略路径，以及相应的估值情况，为未来细致化的研究指明方向。 战略路径，四个阶段：（1）先是单类资产交易业务的合并，各交易所寻求整合的机会，提升规模优势；（2）其次是基础设施的改善，例如收购电子交易平台以及清算平台等；（3）再是多类资产交易业务的合并，进一步提升规模优势；（4）最后提供数据服务，挖掘产业链的数据价值。 估值情况，三个维度：（1）来自大型发展中经济体的交易所的估值倍数> 来自发达经济体的交易所的估值倍数；（2）衍生品交易所>股票交易所（但差距不大，顺序不稳定）；（3）数据业务>交易业务。 伦敦证券交易所集团，倚重着英国资本市场的一般体量，却成为全球估值最高的交易所，以及全球市值最大的交易所之一，其业务战略无疑是成功的，值得我们去深度研究。 投资建议：维持行业中性评级，维持港交所增持评级 近期以来新冠疫情反复，使得全球经济的修复预期仍有一定的不确定性。鉴于此，我们认为货币政策和财政政策会保持稳定积极，资本市场的流动性会保持稳定。在此基础上，我们上调盈利预测，预计 2021 年至 2023 年的 EPS 分别为 11.85/14.03/16.97 港元，维持 51 倍的 PE 目标倍数，对应 2021 年的目标价为 604 港元。 证券分析师：王鼎 S0980520110003； 王剑 S0980518070002； 戴丹苗 S0980520040003； 王可 S0980521060001； 半导体行业专题系列：一文看懂FPGA芯片投资框架 近年来FPGA芯片市场需求强劲，主要由于5G渗透率提升、AI智能推进以及汽车智能化的不断演进。据Market Research Future预计，2025年全球FPGA市场规模将增长至125亿美元，复合增速超过10%。目前全球FPGA市场，主要被海外企业垄断，CR4份额达97%，赛灵思、Altera遥遥领先。同时在国产芯片自主可控趋势下，国内FPGA企业积极加大研发投入，有望迎来加速成长期。 目前国内FPGA公司主要有复旦微(正在上市询价)、安路科技(已提交IPO注册)、紫光同创(紫光国微持股29.47%)、高云半导体等，我们预计随着相关公司上市，国内资本市场将密切关注FPGA领域的核心机会。 证券分析师：唐泓翼 S0980516080001； 许亮 S0980518120001； 运动品牌行业专题：运动长青，国货崛起的荆棘与曙光 行业趋势：国内运动行业景气度高，集中度高且格局稳定；品牌竞争力：国际龙头占优，本土企业崛起；发展策略：品牌、渠道、供应链全面升级；中国运动鞋服行业机遇广阔，看好实力崛起，有望超越行业增长的品牌本土企业安踏体育、李宁、特步国际，以及竞争力突出，有望持续提升份额的上下游本土企业申洲国际、华利集团、滔搏、宝胜国际。 证券分析师：丁诗洁 S0980520040004； 云办公系列专题：借谷歌微软之道，看金山办公如何破协作之局 谷歌G Suite以邮箱为生态，开创协作文档，攫取云端市场；谷歌成功之道，金山WPS移动、云、协作、行业、AI不落下风；协同办公成新战场，C端助力微信系办公生态领先；WPS在线文档优势足，协作办公有望复制微软路径；疫情催化云办公常态化，关注协作文档和协同办公投资机会。金山WPS在云协作和协同办公上积极布局，重点推荐云办公龙头厂商金山办公。 证券分析师：熊莉 S0980519030002； 库宏垚 S0980520010001； 点击下方“阅读原文”，立即开通国信账户～