招商证券-建筑行业定期报告：建筑和钢铁开始分化了吗？-210921

1. 上周周报我们提出：“对于建筑行业，最凌厉的估值提升可能告一段落”，本周建筑行业走弱；同时，钢铁行业表现强于建筑行业，其内在的逻辑是：1、基本面方面，此次以建筑、钢铁为代表的周期行情，是有基本面的支持的，上半年偏空的政策压制，在年中的一次全面降准之后转化为了政策利好，继续全面降准、专项债大额发放、基建托底等预期带动上述行业估值向上。

2. 这一点目前已逐渐被市场接受、成为共识，不再赘述。

3. 2、投资行为方面，建筑板块估值水平显著偏低，应已被显著低估。

4. 随后这些公司应会价值回归，只是以什么理由、什么风口来回归的问题。

5. 3、因此，近两个月来的建筑板块行情符合逻辑。

6. 先是中国电建、中国化学、中国中冶以不同的理由进行估值提升；然后是中国交建、中国中铁、中国铁建、中国建筑国际等公司的估值普涨。

7. 不管能不能贴上风口，估值被严重低估、投资逻辑顺畅的时候大概率会迎来普遍的估值提升，只是时间先后不一而已。

8. 4、考虑到钢铁行业，除了上述的估值提升逻辑之外，还有供给侧改革压减产量带来的行业盈利提升。

9. 2021年上半年我国粗钢产量同比上升近12个百分点，如果要实现全年粗钢产量不超过去年，则2021年下半年粗钢产量可能需较大幅度下降，这可能会带来某个时间区间内的供需缺口，吨毛利、吨净利可能持续上升，直到需求的下滑使得再一次供需平衡。

10. 5、在运动式减碳得到主管部门的关注之后，料周期行业将产生分化，普遍的估值提升可能告一段落，接下来可能更加考验行业逻辑。

11. 对于建筑行业，最凌厉的估值提升可能告一段落，但由于相对的估值优势仍然存在，因此预计仍有一定的配置价值；对于钢铁行业，估值提升可能也告一段落，但因为供给侧的产量压减仍在发力，预计行业盈利状况仍在提升，表现为吨毛利、吨净利的提升，因此预计该行业有望表现出强于建筑行业的超额收益，直到压产政策进行调整。

12. 6、需要强调的是，中国电建可能仍会走出一个显著强于建筑行业的行情，该公司作为我们7、8、9月份的金股，尽管已经上涨了这么多，但我们仍然维持一个长期看好的判断。

13. 未来建筑板块可能有两个趋势：一是行业性的估值提升到此为止；二是行业性的估值提升继续进行。

14. 寻找潜在经济增速是个长期的过程，长周期性的政策放松几无可能，不论上述哪种情况发生，中国电建不但有着大力投入清洁能源的实际行动，也有可能持续紧贴市场风口，有望在接下来的市场风格中继续领跑建筑板块。

15. 7、关于近期市场担忧的某地产公司信用爆雷的事宜，我们建议不要过于担心其对于建筑行业相关公司的影响。

16. 在债务偿付的顺序中，欠供应商的款项是排在优先靠前的位置的，打个比方说，对于有业务关系的建筑公司而言，较差的结局只不过是付款周期从之前的一年变为分三年支付，同时不再承接该公司的新签订单；相关建筑公司可能会面临向供应商支付的流动性问题，在较差结局的情况下（倘若没有外部支援），大部分公司也可以通过放缓收入增长（缩表）、不再垫资、收回应收款去偿付应付款来渡过难关；他们可能有一定的流动性问题和计提损失，但大部分公司没有生死问题。

17. 8、综上，我们维持对于整个建筑板块的乐观预期，具体来说，1）预计清洁能源建设将迎景气度上行周期，推荐清洁能源建设和运营龙头中国电建，建议关注粤水电、中国能源建设（H股）及其拟借壳整体回A上市的葛洲坝、安徽建工；2）双碳政策下预计将带动水泥、钢铁行业转型升级，推荐中材国际、中国中冶，建议关注中钢国际；3）未来BIPV有望助力光伏幕墙领域快速发展，推荐江河集团；4）装配式方面依然保持高景气，推荐钢结构制造龙头鸿路钢构、工程龙头精工钢构、PC龙头远大住工；5）预计行业龙头和细分子行业龙头的竞争优势和市占率进一步提高，推荐中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交通建设、金螳螂、华设集团，建议关注苏交科、设计总院等设计子行业龙头。

18. 风险提示：政府债务监管措施显著加码、宏观经济超预期下滑、流动性环境超预期收紧、建设项目回款不达预期。