东方财富证券-珠海冠宇-688772-深度研究：消费锂电龙头，动力潜力新星-210922

　　珠海冠宇(688772)
　　【 投资要点】
　　公司深耕消费锂电领域，全球笔电电池排名第二，智能手机电池排名前五。 公司成立于 2007 年， 主营聚合物软包锂电电芯、 PACK。公司是国内消费锂电领先企业，产品打入全球一线消费电子供应链体系。
　　消费锂电稳定增长，软包占比不断提升。目前笔电、平板及智能手机市场进入平稳增长期，新兴消费锂电市场将成为市场需求最重要的增长点。同时，消费电子产品向长续航、差异化需求提升，软包电池能量密度高、形状可塑性强成为最优解。 预测 2025 年全球其中软包电池装机 194.3GWh，软包电池复合增速可达 21%。
　　格局高度集中，优质国产电池迎来发展机会。笔电及手机锂电池 CR5高达 85%和 75%。 未来日韩企业的战略重心转向动力电池、国内消费电子品牌平衡供应商等因素，国内优质电池企业将迎来发展机会。
　　公司扩产消费电芯，开拓动力市场。公司研发实力强劲， 兼顾量产电池及下一代技术储备。客户方面稳定五大笔电客户的同时，手机突破新客户， IPO 募资扩产夯实增长基础，此外积极开拓动力等增量市场。
　　【投资建议】
　　我们给予珠海冠宇“买入”评级。我们预计 2021-2023 年营业收入分别 为 104.83/124.74/141.81 亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为11.65/15.95/20.07 亿元。 A 股可比上市公司包括宁德时代、亿纬锂能、欣旺达，对应 2022 年 PE 分别为 65、 36、 30 倍，取平均数 40 倍作为珠海冠宇 2022 年对应合理估值，则公司发行后合理市值 638 亿元，给予“买入”评级。
　　1、关键假设
　　1.1 行业需求： 消费电子下游需求持续增长， 软包技术路线渗透率持续提升，市场规模 2020-2025 年 GAGR值保持 16%。
　　1.2 竞争格局： 海外电池企业未来更多将战略重心向动力电池领域转移；小米等国产智能手机厂商全球竞争力不断提升；消费电池技术成熟后，品牌商出于平衡供应链角度引入二供；综合以上背景，国产优质电池企业迎来发展机会，市场份额有望提升。
　　1.3 公司优势： 公司深耕消费锂电领域，技术水平、产能、交付能力等处于国内领先地位，募资扩产后市场份额将有望提升；公司卡位动力、储能等领域， 有望开拓新市场。
　　2、创新之处
　　市场认为公司所在的笔电、智能手机等消费电子市场需求增长放缓，已经进入了存量时代。我们认为在整体市场稳态增长时仍存在结构性的机会，主要来自以下方面： 1）新兴领域消费电子产品崛起，将成为未来消费电子领域主要增长点； 2）消费电子电池能量密度向高能密度和高定制化的方向发展，软包电池在笔电、智能手机及可穿戴设备等市场渗透率会不断提升； 3）随着海外企业重心转移、国产品牌商崛起以及一线品牌商平衡供应链，包括珠海冠宇在内的优质国产消费电池厂商将会迎来发展机会。
　　3、要事前瞻
　　3.1 智能手机电池持续突破新客户，在进入小米、华为后， 拿到 OPPO 供应商代码；
　　3.2 公司在上市之后融资能力加强，产能扩张能力以及产线自动化设备的升级将带来公司产品良率提高及一致性的提高，在加上公司成本优势，在智能手机国产供应链中有望提升；
　　【风险提示】
　　消费电子产品市场增长不及预期；
　　公司产能扩张进度不及预期；
　　二线消费电池企业竞争加剧