浙商证券-快递行业专题报告：行业累计单量已超19全年，韵达6-8月单价环比连续维增-210921

1. 报告导读2021年8月全国快递单量同比增长24.24%至89.9亿件，前8月单量673.20亿件已超2019全年，国家邮政局预计9月单量同比增速25%。

2. 韵达股份淡季量稳价增，8月日均单量4919万件；票单价环比提升0.01元至2.05元，为A股3家电商快递企业中唯一6-8月环比连续维增公司。

3. 9月派费提升信号已现，政策强监管叠加旺季来临将有效推升单价，看好恶性价格战加速改善。

4. 投资要点核心关注：8月淡季价格持续维稳，进一步验证价格战初步改善从行业角度看，8月全国票单价环比+0.08元，义乌地区环比维稳。

5. 2021年8月单月行业票单价9.34元，环比提升0.08元。

6. 重点产粮区的价格风向标方面，义乌（金华）2021年8月规上快递业务票单价2.64元，环比-0.01元，依然基本持平。

7. 从公司角度看，龙头筑实单价拐点，韵达6-8月票单价环比连续维增。

8. 2021年8月份，顺丰票单价15.98元，环比+0.13%；韵达票单价2.05元，环比+0.49%，为A股3家电商快递企业中唯一6-8月环比连续维增公司；圆通票单价2.13元，环比+5.45%；申通票单价1.95元，环比-1.02%。

9. 从行业和公司两个角度看，义乌行业票单价环比基本维稳，韵达票单价环比进一步提升0.01元至2.05元，进一步验证恶性价格战初步改善。

10. 后续9月份派费提升及进入Q4旺季将进一步推升单价。

11. 行业：前8月单量已超2019全年，预计9月维持25%同比增速单量：单月单量同比增长24%，前8月单量已超2019全年。

12. 2021年8月，行业快递单量89.9亿件，同比增长24.24%，2年复合增速30.21%。

13. 前8月行业单量673.20亿件，已超2019全年的635.23亿件。

14. 根据国家邮政局2021年8月中国快递发展指数报告，预计9月快递业务量增速约25%。

15. 电商网购驱动仍在，叠加快递下沉、快递出海稳步推进，我们认为2021全年行业快递业务量大概率突破千亿，未来2年有望维持20%以上同比增长。

16. 收入：8月快递收入840.1亿元，同比增长15.49%。

17. 2021年8月单月行业快递收入840.1亿元，同比增长15.49%。

18. 2021年1-8月行业快递收入合计6509.4亿元，同比增长23.41%。

19. A股标的：韵达量价双升延续，后续回归高质量发展单量：韵达及圆通前8月单量超过2019全年。

20. 顺丰单量8.68亿件，市占率同比+0.12pts至9.65%；韵达单量15.25亿件，淡季日均单量4919万票，市占率同比-0.42pts至16.96%；圆通单量13.80亿件，市占率同比-0.29pts至15.35%；申通单量9.14亿件，市占率同比+0.16pts至10.16%。

21. 格局：以CR4指标观测，份额仍向龙头集中。

22. 以国家邮政局公布的快递服务品牌集中度指数CR8来看，2021年8月累计CR8为80.8%，环比上月持平，较上年同期下降2.4pts，较2019年同期下降0.9pts；但是，若以顺丰、韵达、圆通、韵达单量累计市占率来看，2021年8月A股快递累计CR4为52.0%，环比上月持平，较2019年同期提升3.7pts，单量仍呈现向龙头集中趋势。

23. 收入：顺丰继续领跑A股快递公司。

24. 2021年8月份，顺丰快递收入同比+24.33%至138.71亿元，2年复合增长26.39%；韵达快递收入同比+15.34%至31.28亿元，2年复合增长8.30%；圆通快递收入同比+28.60%至29.36亿元，2年复合增长18.67%；申通快递收入同比+7.16%至17.80亿元，2年复合下降2.33%。

25. 投资：价格战回归良性，成本为先单量为王，看好龙头价值修复价格环比企稳，上游驱动强劲，此外政策强监管下利于价格战恢复良性带来行业自然出清。

26. 从上游电商参与端看，直播带货新模式市场大且维持高增长，同时格局依然分散，当前国家统计局实体网购统计口径或低估了带货GMV体量的增长，因此快递行业增长驱动依然强劲、同时受益互联网平台反垄断趋严而在整体产业链中地位将持续提升；从政策监管端看，我们认为政策定调总体上有遏制低价恶性竞争及保护末端快递员权益两大方向，后续重点地区相关政策落地后有望在全国形成示范效应。

27. 因此，网络建设不完善、规模效应弱、经营管理能力差的尾部企业将因无法低价抢量而进一步强化对成本端压力的恶性循环，最终带来市场出清，低成本龙头在同行竞争及产业链位置中实现突围。

28. 从远期格局看当前估值，估值锚或由损益端更多转向规模端。

29. 利润并不是快递企业短期首要目标，相应地我们认为，当前估值高度应更多取决于未来壁垒深度，因此估值锚不妨脱离单纯的利润估值体系，更多从规模角度出发，从单量、资产、资本规模三大维度切入，更具前瞻视角。

30. 投资区分赛道，看好龙头发展，通达系方面，建议关注单量及盈利龙头中通快递及暂居次位、价值具有确定性修复空间的韵达股份；直营系方面，建议继续关注传统+新兴业态广阔布局下网络延展、壁垒升级的顺丰控股。

31. 风险提示：监管政策落实效果不及预期；资本进入扰乱现有市场的发展；价格战超预期。