信达证券-食品饮料：高端白酒表现稳健，食品龙头静待改善-210919

1. 白酒板块：本周中秋动销情况，渠道反馈整体需求一般，与2020年相比较弱，与2018、2019年情况持平。

2. 飞天茅台进入放量阶段，散瓶批价出现下滑，整箱、精品、年份酒送礼需求旺，批价稳定。

3. 前期五粮液批价略有下滑，出货量加快，近期恢复至990元水平；国窖总体保持平稳，批价稳定。

4. 习酒品牌势能提升明显，君品习酒和窖藏系列相互支撑。

5. 次高端方面，汾酒出货好，全国范围内均有持续的动销。

6. 水井、舍得动销稳定，剑南春动销依旧突出。

7. 国台、金沙摘要，价格稳定在较高位置，动销势头较之前有所放缓，但依旧良好。

8. 我们认为，应理性看待市场反应的“平淡”，去年因为疫情导致的报复性消费难以复制，目前白酒行业回归正常消费需求，侧面反映出行业发展的稳定性，价盘稳定就是最好的表现。

9. 休闲食品板块：板块本周表现平平，休闲食品整体偏日常消费，中秋国庆等节庆对于板块边际提振有限。

10. 卤制品赛道来看，7-8月份交通枢纽、综合体等高势能门店仍受疫情零星爆发影响，单店收入预计恢复到8-9成，街边店和社区店恢复相对好。

11. 整体而言，疫情长期对于三家的门店结构和质量存在正向影响，一方面疫情空出优质点位，其次疫情下加盟商更加偏好卤制品等初始投资小的业态，三家预计今年均有望加速开店，奠定长期增长良好基础。

12. 8月的线上零食数据来看，三只松鼠/良品铺子同比仍存在下滑，百草味略有提升，比比赞提升较为明显，头部企业在淘系平台上被分流情况依旧持续。

13. 建议关注卤制品赛道，市场空间大，行业集中度低，头部企业加速开店态势显著，预计拉动业绩增长。

14. 调味品和速冻食品板块：21Q2调味品上市公司受社区团购渠道的影响较大，营收和业绩增长均不及预期。

15. 一方面，社区团购渠道对传统渠道价盘体系冲击较大，也对经销商、销售人员信心有较大打击，导致经销商备货积极性下降，厂家出货量下滑。

16. 另一方面，社区团购渠道对整体消费有一定的抑制，因为消费者在线下商超渠道会存在一定程度地冲动性消费。

17. 7月政府加强了对于社区团购平台的指导，社区团购平台补贴减少，渠道越来越趋于规范化。

18. 社区团购渠道凭借扁平化的优势，有望成为调味品行业的重要渠道。

19. 21Q3传统渠道销售情况环比改善，海天、千禾等调味品企业渠道库存也趋于良性。

20. 我们预计随着消费旺季到来，餐饮渠道逐步恢复，海天等调味品企业动销有望恢复正常增长。

21. 21Q3安井食品销售保持正常增长，短期局部地区疫情对公司的影响有限。

22. 公司定增项目当前是正常审核的状态，按正常的进度，预计今年11-12月会完成定增的发行。

23. 安井食品质地优秀，当前估值合理，推荐买入。

24. 行业投资策略：白酒板块，我们首推景气度高、长期业绩确定性强的高端白酒，如贵州茅台、五粮液；同时推荐品牌氛围提升、具有差异化竞争优势、业绩改善突出的次高端白酒，如舍得酒业。

25. 休闲食品细分行业景气度高，推荐关注门店加速扩张的休闲卤制品头部企业绝味食品、煌上煌。

26. 速冻食品行业市场空间大，推荐在管理、渠道和品牌方面都有竞争优势的龙头安井食品。

27. 冻品先生是公司重点打造的品牌，国内预制菜市场空间大，预制菜有望成为公司又一增长曲线。

28. 风险因素：茅台舆论压力，疫情反复风险；食品安全风险。