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国信证券-华夏视听教育-01981.HK-2021中报点评:等待培训及影视业务下半年业绩兑现-210919

上传日期:2021-09-20 10:45:05  研报作者:荣泽宇  分享者:空天御兵   收藏研报

【研究报告内容】

摘要:培训和影视业务收入下降系收入在全年内分布不均所致。经调整净利润0.99亿元。艺考培训遇淡季,影视交付集中下半年水木源被收购后的三个月正逢艺考培训淡季,艺考培训的集中期一般是从6月底7月初到第二年2月,当前预收学费已达到2.30亿元。同时4-6月是艺考培训的主要招生期,由于费用和收入确认的不。”

1. 高教职教业务增长稳健,贡献主要业绩FY2021H1营收2.31亿元(-39.9%)。

2. 高教职教业务营收2.12亿元(+13.4%)。

3. 学生人数1.77万人(+19.2%);受南京疫情影响本年未进行学费调升。

4. 艺考培训收入0.15亿元,收入来自于4月收购完成的水木源;影视制作及投资收入0.04亿元(-97.9%)。

5. 艺考培训和影视业务收入下降系收入在全年内分布不均所致。

6. 经调整净利润0.99亿元。

7. 艺考培训遇淡季,影视交付集中下半年水木源被收购后的三个月正逢艺考培训淡季,艺考培训的集中期一般是从6月底7月初到第二年2月,当前预收学费已达到2.30亿元。

8. 同时4-6月是艺考培训的主要招生期,由于费用和收入确认的不同步,利润率呈现前低后高的特点,预计全年收入和利润都将有较大改善。

9. 影视业务的业绩同样在全年内分布不均,2019和2020年全年收入分别为4.36和5.29亿元,上半年收入占比分别为99.7%和37.4%。

10. 四部公司投资的电视剧预计于下半年完成交付,上半年并未产生收入。

11. 并购成绩显著,构建文体教育生态体系公司于4月份完成美术艺考培训龙头水木源100%股权收购的交割。

12. 水木源拥有北京、济南、杭州、深圳、大连、武汉及重庆七大直营校区及培训中心,学生人数约3100人。

13. 公司6月底公告拟以4.5亿元收购奥林匹克学院100%股权,预计于9月前完成交割。

14. 该学院提供以体育为特色的本科学历教育,并购后将划入南京传媒学院旗下,作为南京传媒学院的二级学院,未来两校有望在文体教育上实现协同发展。

15. 下调盈利预测和合理估值区间,维持“买入”评级考虑学费提升不及预期和影视业务收入的不确定性,我们下调盈利预测。

16. FY2021-2023的收入分别为10.65、13.25和15.89亿元;净利润分别为3.52、4.55和5.84亿元。

17. 公司9月17日的收盘价2.71港元对应的2021-2023年预测PE分别为10.57、8.17和6.37倍。

18. 我们维持“买入”评级,下调合理估值区间至4.05~6.30港元。

19. 风险提示:培训业务开展不及预期;影视业务制作和发行不及预期。

 报告详细内容请查阅原报告附件
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