华创证券-8月财政数据点评：宏观快评财政投基建，还剩多少钱？-210918

1. 事项1-8月财政收入同比18.4%，比2019年同期增长9.5%；1-8月财政支出同比3.6%，比2019年同期增长1.5%；1-8月政府性基金收入同比14.2%，比2019年同期增长16.8%；1-8月政府性基金支出同比-7.3%，比2019年同期增长12.3%。

2. 主要观点一、今年财政还剩多少钱投基建？近期市场对基建发力的预期升温，8月财政数据显示一般公共预算中的基建类支出年内首次转为正拉动，叠加8、9月新增专项债发行节奏加快，均指向财政支持基建力度边际改善。

3. 今年财政支持基建力度的边际改善空间还有多大？很大程度上取决于今年财政还剩多少钱投基建——我们测算9-12月财政还剩约2.65万亿投基建，仅比去年同期多2000亿。

4. 不考虑其他因素，相当于拉动9-12月基建投资增速2.6个百分点、拉动全年基建增速1.1个百分点，判断年内财政资金支持基建力度仍有边际改善空间，但相对受限。

5. 财政何时进一步支持基建？或要等到明年年初：除自身增量外，财政资金对基建的实际拉动，还需要考虑其撬动作用，主要是项目端如何配合和政策基调何时转向——我们看到项目端边际改善的信号已现，但“资金跟着项目走”重点着眼的时点或仍是明年年初，政策基调明确转向稳增长或要等到12月。

6. 二、8月财政数据点评收入端，8月主要税种维持高增，但尚未充分反映经济弱势，后续仍面临基数抬高、PPI回落、经济下行三重压力。

7. 企业所得税增速仍未追上工业企业利润增速，反映消费恢复持续弱于生产。

8. 土地房地产相关税种增速普降，反映地产调控趋严；支出端，整体仍不紧不慢，“赶进度”需等待支出大月9月给出进一步信号。

9. 基建类支出年内首现正拉动，后续或仍将边际改善、但空间有限；广义财政收支趋紧，1-8月广义财政赤字反超2017年，广义财政收支累计增速差继续收窄，动力仍主要来自土地出让金收入快下带来的政府性基金收入增速回落，政府性基金支出增速则受制于去年8月新增专项债发行规模较大（6307亿）形成的高基数。

10. 往后看，重申“债在今年、投在明年”，财政对流动性和基建的影响具有非对称性，此外提示关注土地出让金增速快下对年内广义财政支出力度的制约：本就逼仄的广义财政空间，可能进一步受到“地产融资政策收紧→占政府性基金收入9成的土地出让金收入增速快下→以收定支，导致占政府性基金支出7成的土地出让金相关支出增速快下→压抑政府性基金支出及广义财政支出空间”这一传导链条的影响，预计9-12月广义财政支出同比增速9.7%~12.8%，复合增速0%~5.6%，不仅大幅低于2020年同期的20.4%，还大幅低于2018年的同期18%。

11. 风险提示：出口、PPI超预期，土地出让金收支超预期，新增地方债发行节奏超预期。