兴业证券-理想汽车-W-02015.HK-增程与纯电动并驾齐驱，专注用户需求的造车新势力-210917

1. 投资要点中国新能源汽车市场前景广阔：中国新能源汽车渗透率从2020年6月的5.1%，攀升至2021年7月的14.8%。

2. 我们预计2025年新能源汽车销量可达569万辆，其中增程式电动汽车市场规模可达48万辆，2020-2025年新能源汽车保持30%超高复合增长率；2030年新能源汽车销量可达1140万辆，2025-2030年新能源汽车保持17%的复合增长率。

3. 增程式电动汽车成本优势明显，能解决里程焦虑，在未来的市场占据一席之地。

4. 产品深耕客户需求，增程与纯电动并驾齐驱，未来销量增长前景广阔：2021年7月，理想ONE位居中大型SUV销量第一，同时也进入豪华品牌销量前十。

5. 产品成功原因是公司CEO李想市场布局优秀，切入的中大型SUV市场新能源渗透率由2017年的1%攀升至2020年的5%。

6. 此外，理想公司财务管控能力优秀，车型量产一个季度毛利率即转正，2021Q1毛利率达到17.25%，单店创收保持2000万元左右。

7. 公司将于2023年启动高电压平台，每年推出2款纯电动车型，并以CEO股权激励深入绑定公司销量的方式，迈向2025年中国新能源汽车市场20%的目标。

8. 积极布局智能汽车新时代：公司布局智能汽车时代，专注于用户体验，开发智能座舱及自动驾驶。

9. 公司自动驾驶团队现有400人，年底将会扩张至600人，并与英伟达及德赛西威合作，预计于2024年量产L4级自动驾驶。

10. 我们的观点：新能源车行业未来前景广阔，公司深耕客户需求，增长前景广阔。

11. 我们预计公司2021-2025年公司销量分别为8.8、16.5、33.2、65.2、93.2万辆，其中增程式汽车、纯电动汽车在2025年销量分别可达54.2、39万辆，2021、2022和2023年收入分别为267、553和1073亿元人民币，同比增速分别为183%、107%、94%，增长非常迅速，净利润分别为-15.3、-15.7和18.5亿元人民币。

12. 首次覆盖理想汽车，予以“买入”评级，目标价为161.2港元，上涨空间为41.53%。

13. 风险提示：1.增程汽车政策风险；2.纯电车型销售不佳；3.新平台推进不及预期。