华西证券-国检集团-603060-进军工业智能领域，综合化发展继续提速-210917

1. 事件概述。

2. 公司9月15日晚发布公告，公司拟以2.86亿元收购上海美诺福科技有限公司（后文简称“美诺福”）55%股权；美诺福承诺在2021-2023年三个会计年度税后净利润合计不低于1.51亿元。

3. 收购价格合理，公司发展增速或再上新台阶。

4. 根据公告，美诺福主营业务为工业服务业，是全国领先的实验室自动化、智能化整体解决方案提供商。

5. 美诺福2021-2023年平均净利润应达5030万元左右，则此次收购对应动态PE约10.3x左右，参考A股目前工业智能化企业估值，我们认为此次收购对价较为便宜。

6. 此外，根据此次公告，2020年，美诺福实现收入2.03亿元，净利润4472.5万元（考虑到少数股东权益，若当时并表贡献2460万元左右），相当于2020年国检集团收入/归母净利润的13.8%/10.6%，因此我们认为此次收购对公司业务规模有明显的直接提振作用，公司发展增速或再上新台阶。

7. 进军工业智能领域，加速检测仪器与装备行业整合。

8. 此次收购完成后，公司将正式进军工业智能领域。

9. 根据市场监管总局近期发布的《关于进一步深化改革促进检验检测行业做优做强的指导意见》，十四五期间国家将重点打造共性技术服务平台，加强政府实验室建设，解决跨行业共性技术问题，判断未来检验检测行业实验室基础技术重要性提升。

10. 根据公司年报，2020年，公司延伸服务/仪器销售收入分别为1.28亿/9400万元左右，相较于检测主业规模有限，而此次收购，不仅能够加速公司在检测仪器行业装备中的整合，大幅提升相关业务收入，同时也有利于公司提升现有实验室技术实力，进一步抢占未来竞争优势。

11. 客户资源有望协同，进一步打开发展空间，综合化加速。

12. 根据公司公告，美诺福在钢铁及水泥领域实验室自动化、智能化技术达到了国内外先进水平，同时储备了大量的客户资源，我们判断此次收购有助于公司拓展钢铁、水泥、有色等领域的业务，从而在碳中和推进背景下，进一步打开公司成长空间。

13. 2020年以来，公司跨地域、跨领域发展加速，先后收购广州京诚、湖南同力、辽宁奉天、烟台方圆等非建工建材领域检测企业，此次收购美诺福后，公司检验检测及设备销售、延伸服务业务均得到提升，综合化发展进一步加速。

14. 而8月，公司公告第二期股票期权激励计划，也彰显了管理层对于公司中长期发展的信心。

15. 投资建议维持盈利预测不变。

16. 预计2021-2023年公司收入17.9/22.7/27.3亿元，归母净利润2.92/3.85/4.65亿元，EPS分别为0.48/0.64/0.77元，对应9月16日收盘价19.84元PE为40.2/30.5/25.2x。

17. 考虑到公司在费建材建工检测领域扩张加速，综合化发展更进一步，未来预期及关注度有望上升，参考A股综合检测标的华测检测估值（45.3x2022PE），上调估值至2022年43xPE，对应上调目标价至27.52元（原：25.60元），维持“买入”评级。

18. 风险提示并购进度低于预期，成本高于预期，行业整合慢于预期，系统性风险。