山西证券-【山证宏观】增厚还是挤压?——PPI与工业企业利润相关性探究【公众号研报】-210917

　　山证宏观 主要观点 上游工业品价格上升对不同类型行业利润影响不同。上游工业品价格增厚上游行业利润，且上游行业利润同比与各自PPI同比在当期有较强相关性。上游工业品价格上升对部分周期性较强的中下游行业利润既有增厚也有挤压，是增厚偏强还是挤压偏强取决于下游需求强弱，这类行业利润同比往往领先PPI同比半年左右。对于部分非周期性下游行业，工业品价格上升往往挤压这些行业利润，这类行业利润同比与PPI同比甚至有反向相关性。对于农副食品加工业等行业，工业品价格与行业利润的关系并不显著。 主导利润同比走势的行业主要为中下游行业，主导PPI同比走势的行业主要为上游行业。当上游行业价格上升挤压中下游行业利润时， PPI同比与利润同比走势反向。 按过往规律看，利润同比领先PPI同比。在经济复苏阶段，下游需求的恢复会使下游行业利润率先修复，同时形成对上游工业品需求，拉动上游价格和上游利润。并且工业品价格上升也增厚作为名义变量的利润同比。但当上游工业品价格升高到一定水平后，对下游行业利润产生挤压，利润同比下降，形成利润同比拐点领先PPI同比拐点的规律。 目前PPI同比上升对工业企业利润挤压影响大于增厚影响。目前PPI同比的上升已经对很多周期性中下游行业利润产生了挤压，很多周期性中下游行业利润同比今年以来呈现下降趋势，与各自行业PPI同比走势相反。 部分中下游行业后续将面临一定利润压力。工业原材料价格处于高位的时间仍可能持续数月，挤压中下游企业利润。但目前利润同比回落或能倒推出当前需求正在收缩，同时或预示未来一段时间后PPI同比也将进入下行阶段。 目录 报告正文： 自2020年5月以来，PPI开始了金融危机以来的第三轮周期性上涨，今年呈现出加速上行的态势。PPI同比上升对工业企业利润是挤压还是增厚，本报告对此进行展开分析。本报告首先将工业企业利润按照行业分拆，找到对工业企业利润影响较大的行业分项，并对这些行业的利润同比和PPI同比走势相关进行分析，最终得到本文的相关结论，并利用这些结论对后续利润同比走势进行研判。 一、工业企业利润的分拆 根据统计局官网的说明，工业企业利润指企业在一定会计期间的经营成果，是生产经营过程中各种收入扣除各种耗费后的盈余，反映企业在报告期内实现的盈亏总额。从工业企业利润构成看，既包括工业企业主营业务实现利润，也包括其他业务实现利润，还包括资产减值损失、公允价值变动净收益、投资收益和营业外净收入。 统计局每月下旬公布上月规模以上工业企业利润数据。根据2011年国务院批准，纳入规模以上工业统计范围的工业企业起点标准从年主营业务收入500万元提高到2000万元。在规模以上的口径下统计局还对工业企业利润数据按四种方式分拆，并同时公布分项数据。其一是按照轻重工业分拆，将利润数据分为轻工业和重工业；其二是按照企业规模分拆，将利润数据分为大型、中型和小型企业；其三是按照登记注册类型分拆，将利润数据分为29类；其四是按照行业分拆为41大类行业。在本报告，我们采用按行业类型的拆分方式来对工业企业利润进行拆分。 我们首先在工业行业中选出重点行业作为重点研究行业。对41个工业行业均进行分析过于繁杂，所以我们只选择在总利润中占比较大的重点行业进行研究。考虑到部分行业在去年可能收到疫情影响，利润波动较大，不能代表常规情况下真实的利润情况，因此我们综合2019年、2020两年的占比，选取了16个行业进行重点分析。我们选取行业为1）计算机、通信和其他电子设备制造业；2）汽车制造业；3）非金属矿物制品业；4）化学原料和化学制品制造业；5）电力、热力生产和供应业；6）电气机械和器材制造业；7）医药制造业；8）通用设备制造业；9）专用设备制造业；10）黑色金属冶炼和压延加工业；11）酒、饮料和精制茶制造业；12）煤炭开采和洗选业；13）农副食品加工业；14）石油、煤炭及其他燃料加工业；15）有色金属冶炼和压延加工业；16）食品制造业。上述行业在2019年总占比为76.65%，2020年总占比为78.81%。 可以看到，行业利润占总利润比例较大的行业多为中下游行业。我们可以看到，占比排名前列的多是中下游行业，黑色金属冶炼和压延加工业是中游行业中占比最大的行业，煤炭开采和洗选业是上游开采行业占比最大的行业。 二、对数据和研究思路的说明 工业企业利润和PPI以及分行业数据均由统计局公布，因此我们利润和PPI的原始数据来源均为统计局。工业企业利润和分行业利润的累计值以及累计同比统计局每月公布，其中1-2月合并公布，我们可以根据累计数据计算出当月数据。由于利润数据在个别月份波动过于剧烈，在考察相关性时，个别极端数值会对相关结果造成显著影响，因此我们人为忽略个别极端数值。此外，为了平滑波动，我们再考察利润数据与PPI数据相关性时，对二者分别进行了3期移动平均操作。 从研究思路上来说，我们对工业企业利润同比与分行业利润同比、PPI同比与分行业PPI同比、生产资料PPI同比（代表上游价格）及分行业利润同比、分行业利润同比及分行业PPI同比四组数据分别进行相关性检验。我们首先考察两类数据的当期相关性。随后对其中一类数据进行前移1到12期及后移1到12期，并在移动过程中进行相关性检验，寻找正相关系数或者负相关系数最大时的期数，来帮助我们判断两类数据是否存在显著的领先或滞后关系。同时，我们也通过观察两类数据拟合图来对我们计量结果进行验证，得出我们的判断。 在第一部分，我们研究分行业利润与总利润之间的关系，确定哪些行业与总利润相关性较强。因为我们选择的行业，其利润在总利润占比相对较大，所以行业利润与总利润相关性较大的行业可以看作是主导利润的变化的行业。第二部分，我们研究这些行业PPI同比与PPI同比之间的相关性，这一部分的目的在于验证不同行业PPI与PPI之间的相关性，同时也为后续部分的结论提供了解释思路。第三部分，我们研究生产资料PPI同比与分行业利润的相关性，当相关性偏正面时，我们认为上游价格对该行业利润增厚的影响大于挤压。反之，我们认为上游价格对该行业利润挤压影响大于增厚。最后一部分，我们验证行业利润与行业PPI同比的相关性，做这一部分验证的目的是为了确认行业PPI能否增厚行业利润。 三、分行业利润同比与工业利润同比相关性检验 对工业企业利润同比影响较大的行业主要为中下游行业。可以看到，行业利润占比较大的行业多为中下游行业，所以我们猜测影响工业企业利润同比走势的行业主要为中下游行业。为了证明我们的猜测，我们将选取的行业利润同比走势与工业企业利润同比走势进行了比较，并进行了相关性测算。从结果来看，正如我们的猜测，中下游行业的利润同比走势普遍与工业企业利润同比走势更为相关。结合中下游行业利润占比，可以说影响工业企业利润的行业主要为中下游行业。 对于我们的分析结果，接下来做更细致的说明： （1）从相关性来看，中下游行业利润同比与总利润同比均有较好的相关性，绝大部分中下游行业利润同比与总利润同比相关系数超过了0.6。 （2）上游行业煤炭开采和洗选业利润同比与总利润同比相关性较差，中游行业黑色金属冶炼和压延加工业和石油、煤炭及其他燃料加工业利润同比与总利润同比相关性不强，不过有色金属冶炼和压延加工业利润同比与总利润同比有较强相关性。 （3）从领先滞后性来看，大部分的中下游行业利润同比与总利润同比的同期相关性较强。电气机械及器材制造业和通用设备制造业利润同比在后置一期后与总利润同比相关性最强，即对总利润同比有微弱的领先性。酒、饮料和精制茶制造业利润同比在后置一期后与总利润同比的相关系数显著增大。 四、分行业PPI同比与PPI同比相关性分析 根据统计局官方网站的说明，PPI（生产价格指数，Producer Price Index）是衡量工业企业产品出厂价格变动趋势和变动程度的指数。因为相较于CPI，PPI主要衡量工业企业产品，所以当我们考虑工业品价格对利润的影响时，PPI相较于CPI是更合适的价格指标。在分析利润同比和PPI同比相关性之前，我们先将筛选出来的行业的分行业PPI同比与全部工业品PPI同比的相关性进行分析，这么做能够使我们下文得到的结论更加完整。 从分析结果看，与分行业利润同比和总利润同比不同，上游与中游行业决定了PPI同比的走势，而下游行业PPI同比与PPI同比的关系出现了分化。部分下游行业PPI同比与PPI同比关系并不紧密，但是中游黑色金属冶炼及压延加工业与上游煤炭开采和洗选业PPI同比均与PPI同比有非常强的相关性。更进一步，代表中上游工业品价格的PPI生产资料分项同比与PPI同比高度相关，但是包含大部分终端工业产品的生活资料分项同比与PPI同比的相关性就没有那么强了。 对于我们的分析结果，接下来做更细致的说明： （1）部分中下游行业PPI同比与PPI同比仍具有较强相关性，如化学原料及化学制品制造业、电气机械及器材制造业、设备制造业和非金属矿物制品业。这些行业普遍为周期性行业，往往与上游原材料的采掘和加工行业联系紧密，下游也与部分下游工业行业有关联。上游行业PPI同比的上升更容易传导至这些行业，其中，化学原料及化学制品制造业和电气机械及器材制造业PPI同比与PPI同比同期相关性最强，而设备制造业、非金属矿物制品业PPI同比于PPI同比大约前置一个季度时相关性最强。 （2）分行业PPI同比与PPI同比不具有相关性的行业包括了电子设备制造业和医药制造业。这两个行业为新兴制造业，产品多为终端工业产品，与上游原材料关系较弱，主要与下游居民、企业需求相关。 （3）汽车制造业，同样作为终端工业产品，其PPI同比在当期与PPI同比相关性也非常弱，但将PPI同比后置约半年左右，则与汽车PPI同比具有较强相关性。汽车制造涉及到许多工业行业，如设备制造、金属冶炼等，上游行业向其传导的链条更长，滞后上游行业价格变动的时间也更长。需值得注意的是，从走势图像来看，2017年以来两者同比甚至出现负相关的情况。 （4）酒、饮料和精制茶制造业PPI同比与PPI同比有一定相关性，电力、热力生产及供应业PPI同比在当期与PPI同比相关性较差，仅在PPI同比后置半年左右才有一定相关性。前者对应的需求较为刚性，后者价格受到了相关部门管控，因此与PPI同比相关性不强。 （5）中游黑色金属冶炼及压延加工业、石油、煤炭及其他燃料加工业、有色金属冶炼和压延加工业与上游煤炭开采和洗选业PPI同比不仅与PPI同比有非常强的相关性，并且这种相关性在当期就表现得很明显。虽然对于严格的计量检验来说，黑色金属冶炼及压延加工业PPI同比在后置一期时与PPI同比相关性最大，煤炭开采和洗选业在前置一期时与PPI同比相关性最大，但是相关系数最大时的相关系数并未与当期相关系数有过大差距。 （6）农副食品加工业和食品制造业PPI同比与PPI同比具有相关性主要集中在2013年之前，2013年之后相关性较差。这与2013年之后，农产品价格同工业品价格走势出现分化相一致。相较之下，食品制造业PPI同比与PPI同比的相关性强于农副食品加工业。 五、生产资料PPI同比与行业利润同比 这一部分我们对工业品价格对工业企业利润的影响进行分析，这里我们采用生产资料PPI同比与分行业利润同比进行相关性分析。因为我们更关注上游工业品价格上升对利润同比的影响，所以采用代表中上游工业品价格的生产资料PPI同比代替全部工业品PPI同比。 理论上，价格既可能增厚利润也可能挤压利润。从增厚影响来说，利润作为名义变量，包含了价格因素，所以当工业品价格上升，将会对工业企业利润产生正向影响。同时，如果需求端扩张，则会对工业企业利润和工业品价格同时产生拉动，这也将表现出工业企业利润和工业品价格的正相关性。从挤压来说，上游工业品价格上升提升了中下游行业成本，下游行业多为民企或中小企业，议价能力较弱，往往不能跟随上游行业同步涨价。因此，在短期，工业品价格上升可能会对利润产生反向影响。 我们首先用总利润同比和PPI同比、生产资料PPI同比进行相关性分析。可以看到利润同比与PPI和生产资料PPI同比均具有一定相关性，但同时利润同比也领先PPI和生产资料PPI同比。从正相关的关系来看，工业品价格确实对利润有增厚作用。但从利润同比领先PPI同比来说，意味着当PPI同比逐渐升高过程中，对利润同比的继续升高产生了压制。 为了能够更好地探究工业品价格升高度不同行业利润同比的影响，我们再对分行业利润同比与生产资料PPI同比的相关性进行分析。从结果来看，相当多行业利润同比领先生产资料PPI同比，领先时间大约半年左右。大部分行业利润同比在当期都没有显示出与生产资料PPI同比具有明显相关性，但在后置半年左右后，有一部分行业利润同比同生产资料PPI同比呈现出相关性。但是，也有部分行业PPI同比相对于利润同比有大约领先半年左右的负相关性。 对于我们的分析结果，接下来做更细致的说明： （1）从分行业利润同比和生产资料PPI同比走势关系图来看，2017年生产资料PPI同比的上升并没有带来中下游行业利润同比的上升，反而使多数中下游行业利润同比在2017年下半年出现下降。但在2017年之前的PPI同比上升周期中，生产资料PPI同比和中下游行业利润同比则具有较好的正相关性。 （2）从当期的相关性来看，相关性最大的是黑色金属冶炼及压延加工业和煤炭开采和洗选业，这说明价格对这两个行业利润增厚效果最强。相对于其他行业，有色金属冶炼和压延加工业利润同比也与生产资料PPI同比有一定相关性，但同为中游行业的石油、煤炭和其他燃料加工业则没有表现出明显的相关性。从领先滞后关系来看，黑色金属冶炼及压延加工业利润同比在当期与生产资料PPI同比相关性最强，煤炭开采和洗选业、有色金属冶炼和压延加工业分别在后置3期和5期后与生产资料PPI同比相关性较强。 （3）医药制造业、汽车制造业、电子设备制造业和电力、热力的生产和供应业这四个行业利润同比与生产资料PPI同比相关性较差。这说明上述行业中，上游价格对利润同比基本没有增厚作用。并且，将上述行业利润同比向前移动若干期后，与生产资料PPI同比甚至出现一定负相关性。这说明一旦上游工业品价格同比升高，对这些行业若干期后的利润就会产生挤压。除电力、热力的生产和供应业外，其他几个行业与上游工业行业联系并不密切，自身产品价格也与PPI价格关系不大，因此当上游价格上升时，对行业利润的影响更多为挤压。电力、热力的生产和供应业价格往往受到管控，利润更多受到成本端影响。 （4）酒、饮料和精制茶制造业和电气机械及器材制造业利润同比和生产资料PPI同比相关性不明显，说明上游价格上升对这两个行业利润影响非常弱。这两个行业不管是当期，还是将利润同比进行前置或后置后，与生产资料PPI同比的相关性均不是很强。 （5）其他行业生产资料PPI同比对利润同比既有增厚也有压制。这些行业利润同比在后置半年左右的条件下与生产资料PPI同比出现一定正相关性，所以在生产资料PPI同比上升的前期，这些行业利润同比和生产资料PPI同比呈现正相关性。这种正相关性的逻辑背后一方面可能来自于需求对利润和价格的同时带动，另一方面也可能来自价格对利润名义量的支撑。而在生产资料PPI同比上升的后期，即生产资料PPI同比达到较高水平后，这些行业利润同比已经不再上升，甚至进入下行周期，这时上游工业品价格对这些行业利润更多是一种挤压效应。这些行业包括化学原料及化学制品制造业、设备制造业和非金属矿物制品业，虽然这些行业也属于中下游行业，但多是周期性行业，与上游和下游需求联系都比较紧密。 （6）农副食品加工业、食品制造业利润同比和生产资料PPI同比的相关性可以分成两个阶段，2013年之前两者正相关性较强，2013年之后，两者负相关性较明显。这应该与农产品价格和工业品价格在2013年之后走势分化相关。 六、行业PPI同比与行业利润同比 这一部分，我们对分行业PPI同比与分行业利润同比进行比较分析。在分析分行业PPI同比同全部工业品PPI同比的相关性时，我们看到一部分行业PPI同比与全部工业品PPI同比相关性并不紧密，并且这些行业利润同比与生产资料PPI同比之间也不具有较好的正相关性。所以为了我们本次的研究更加深入，我们还关注分行业的PPI同比与分行业利润同比是否具有相关性。 根据分析结果来看，与行业利润同比同生产资料PPI同比之间的相关系数相比，大部分行业的利润同比与行业PPI同比之间的相关系数有了明显升高。但仍然有部分行业，其利润同比和行业PPI同比之间的相关性并不强。这说明对于一般行业，本行业价格对利润往往有正向影响。 对于我们的分析结果，接下来做更细致的说明： （1）非金属矿物制品业利润同比和行业PPI同比相关不强。生产资料PPI同比同非金属矿物制品业利润同比具有一定正相关性，但是行业PPI同比与利润同比的相关性反而减弱。2017年之前，非金属矿物制品业利润同比同行业PPI同比的正相关性较为明显。但在2017年的PPI同比上升周期中，非金属矿物制品业PPI同比走高，但利润同比却变化不大，这种背离影响了最终行业利润同比和行业PPI同比相关性的分析。在2017年，房地产建筑投资和基建投资都进入下行期，下游需求的萎缩导致行业工业增加值同比下降。虽然行业PPI上行，但行业产能下降对冲了行业PPI同比对行业利润的正向作用。 （2）计算机、通信和其他电子设备制造业、汽车制造业、电力、热力生产和供应业的利润同比与行业PPI同比关系不强。这三个行业利润基本不受行业PPI同比影响，并且行业PPI同PPI同比相关性也较差。因此，当上游PPI同比上升，对这些行业利润更多是挤压。 （3）农副食品加工业和酒、饮料和精制茶制造业利润同比和行业PPI同比具有较强相关性。根据上文，这两个行业利润同比和上游PPI同比的相关性较差，但是和各自行业PPI同比确有较显著相关性，且这种相关性在当期就较为显著。这两个行业价格对利润具有一定增厚作用，不过价格对应的是农产品价格或是食品价格，与上游工业原材料价格走势并不一致。另外，食品制造业利润同比和行业PPI同比相关性并不强。食品制造业PPI同比与农产品价格具有相关性，但农产品作为食品制造业的成本端，价格对食品制造业利润反而有负面影响。 （4）设备制造业利润同比与行业PPI同比在当期的相关性并不显著，但在利润同比后置4-6个月后，相关性有显著改善。这两个行业价格对利润的增厚作用有限，且本身为中下游行业，行业价格与上游价格周期接近，上游工业品价格对行业利润有一定挤压。 （5）化学原料及化学制品制造业、电气机械及器材制造业利润同比和行业PPI同比具有较强正相关性，且这种相关性在当期就比较强，说明这两个行业价格对利润有正向增厚作用。这两个行业均为下游行业，但行业价格与上游价格相关性同样较强，这使得上游价格对这两个行业利润既有增厚也有挤压。 （6）黑色金属冶炼及压延加工业、煤炭开采和洗选业、有色金属冶炼和压延加工业利润同比与行业PPI同比在当期就有较显著的相关性。这两个行业属于中上游行业，价格增厚利润的效果较强。 七、结论与启示 1. 研究结论 根据我们上文的研究，我们能得出如下结论。 （1）与全部工业品PPI同比相关性较强主要是上游行业PPI同比，与工业企业利润同比相关性较强主要是下游行业利润同比。 （2）上游工业品价格对上游行业利润有较强的增厚作用。 （3）上游工业品价格对不同中下游行业的影响不同。对于部分周期性较强的中下游行业，比如化学原料及化学制品制造业、电气机械及器材制造业、设备制造业、非金属矿物制品业，上游工业品价格上升对这些行业利润的影响既有增厚也有挤压，是增厚力量偏强还是挤压偏强取决于下游需求强弱。下游需求偏强，带动周期性行业利润和价格同时升高，体现为价格和利润变动同向。对于医药制造业、电力、热力的生产和供应业、汽车制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业，上游工业品价格上升往往挤压这些行业利润。对于农副食品加工业和酒、饮料和精制茶制造业，上游工业品价格与行业利润的关系并不显著，但这些行业利润与农产品价格相关性较大。 （4）总体来看，利润同比领先PPI同比。因为PPI同比升降主要体现为上游工业品价格同比的升降，工业企业利润同比主要体现为下游行业利润同比的升降，所以在经济复苏阶段，下游需求的恢复会使下游行业利润率先修复，同时形成对上游工业品需求，所以往往出现利润同比修复领先PPI同比上升。同时工业品价格上升也增厚名义量利润同比走高。反之，当需求收缩时，也是先带动利润同比回落。并且当上游工业品价格升高到一定水平后，对下游行业利润产生较大的挤压作用，会导致利润同比率先下降。 2. 当前PPI同比上升对工业利润的影响 去年四季度以来，PPI同比快速上升。本轮PPI同比上升始于去年10月份，到目前为止的10个月份里，PPI同比从-2.1%上升至9%，上升幅度超过11个百分点。我们在本部分首先说明迄今为止PPI同比上升对不同行业利润同比的影响，随后对未来利润同比变化做出展望。 对于本轮PPI同比快速上升的影响，我们总结如下： （1）分行业PPI同比的近期辩护基本与过往PPI同比上升周期类似。绝大部分工业行业PPI同比呈现上升走势，但上升的幅度各不相同。相对来说，中上游行业煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼及压延加工业PPI同比上升幅度较大，中下游行业上升幅度较小。并且，计算机、通信和其他电子设备制造业，汽车制造业，电力、热力生产和供应业这几个行业PPI同比也有小幅上升。在过往周期中，这些行业PPI同比与全部工业品PPI同比相关性并不强。而医药制造业，农副食品加工业，酒、饮料和精制茶制造业PPI同比仍然与全部工业品PPI同比相关性不强，比如医药制造业PPI同比近期还出现下降。 （2）对于很多周期性中下游行业，PPI同比过快上升对行业利润产生了挤压。前文已述，PPI同比上升对行业利润往往既有增厚亦有压制作用，但是在本轮周期中，更多的是挤压。我们看到，电气机械和器材制造业、设备制造利润同比今年以来呈现下降趋势，与各自行业PPI同比走势相反。另外，非金属矿物制品业利润同比近期也有边际下行的迹象。甚至作为传统的原材料加工行业，黑色金属冶炼和压延加工业和有色金属冶炼和压延加工业利润同比本应该与PPI同比同向，但是今年以来也呈现下降的趋势。我们猜测，本轮周期中，下游需求是影响这些周期性行业利润的关键。 （3）PPI同比上升对部分行业利润没有明显影响。计算机、通信和其他电子设备制造业、汽车制造业利润同比与PPI同比相关性较差，今年以来利润同比呈现震荡走势，尤其计算机、通信和其他电子设备制造业，利润同比中枢仍在高位。这说明PPI同比的上升还未影响至这些行业。另外，化学原料和化学制品制造业利润同比走势也较为平稳，PPI同比对该行业利润既没有产生明显的挤压，也没有明显的增厚。医药制造业利润同比今年持续走高，但行业PPI同比走低。这说明，上述行业利润仍然与自身行业需求相关，与价格关系不大。 （4）部分行业利润的变化与过往周期类似。前文已述，PPI同比上升往往能增厚煤炭开采和洗选业的利润，挤压电力、热力生产和供应业的利润，今年的情形也不例外。另外，农副食品加工业和酒、饮料和精制茶制造业主要受到农产品和食品价格的影响，与工业原材料价格关系不大，本轮周期看，情况也类似。 （5）总体看，本轮PPI同比上升对工业企业利润挤压影响大于增厚影响。从6月份开始，工业企业利润同比中枢下降，利润同比或受到了上游工业品价格冲高的挤压。本轮周期中，部分周期性中下游行业利润同比走势背离或是本轮原材料价格上升对工业企业利润挤压效果大于增厚效果的关键。 3. 启示 部分中下游行业后续将面临一定利润压力。目前看，工业原材料价格处于高位的时间仍可能持续数月。但是，本轮PPI同比上升对部分周期性中下游行业的挤压影响大于增厚影响，导致对整体工业企业利润产生挤压。并且，对于电子设备制造、汽车制造等行业，虽然目前工业原材料价格上升并未对行业利润产生明细那影响，但不排除工业原材料价格持续高位下，挤压影响逐渐传导至这些行业。 未来PPI同比有望回落。按照过往经验，利润同比往往领先PPI同比，需求收缩先引发利润同比回落，然后再逐渐传导至工业品价格。从这个经验来看，目前利润同比的回落或能倒推说明当前需求正在收缩，同时也预示后续PPI同比也将进入下行阶段。 考虑到上述因素，我们有如下建议： 一是要降低中下游行业资金成本及相关费用，一定程度上对冲上游原材料价格上升对中下游行业利润的挤压。二是扩大下游消费、投资等需求，稀释原材料价格对中下游行业利润的不利影响。三是监测下游产成品价格，当下游工业企业面临长期成本压力时，不得不主动进行产成品价格调整，而这或引发工业品价格上升向下游行业的传导，从而引发全面通胀。 七、风险提示 1、原材料价格长期处于高位，引发通胀预期改变； 2、下游中小企业成本压力过大； 3、海外生产恢复，产业链回流引发外需收缩。 感谢实习生岳贞英对本报告的重要贡献 本报告分析师： 郭瑞 执业登记编码：S0760514050002 邮箱：guorui@sxzq.com 李淑芳 执业登记编码：S0760518100001 邮箱：lishufang@sxzq.com 研究助理： 邵彦棋 电话：010-83496311 邮箱：shaoyanqi@sxzq.com 地址： 太原市府西街69号国贸中心A座28层 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心7层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 敬 请 关 注 风险提示 分析师承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 免责声明： 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