浙商证券-【浙商宏观||李超】用电缘何走弱?【公众号研报】-210917

　　文 | 浙商证券首席经济学家 李超 / 潘高远 执业证书编号：S1230520030002 浙商宏观天天播报 音频： 进度条 00:00 / 03:48 后退15秒 倍速 快进15秒 全文约2500字，阅读需要5分钟左右 内容摘要 >> 核心观点 8月第二产业用电量增速读数大幅下跌主因去年同期高基数影响，高基数因素将持续影响至今年年底。随着能耗“双控”下半年逐步加码，对用电量冲击将逐步显现，下半年用电量两年复合增速或将低于历史同期平均水平，其背后反映的是第二产业生产压力逐步增大。 下半年消费、投资难以对冲经济下行压力，货币政策逐渐走向放松，工具包括再次降准和定向降息，下半年10年期国债收益率有望触及2.5%左右，无风险收益率继续下行并带动利率债和科技成长股发力，形成股债双牛。 >> 8月第二产业用电量断崖式下降主因高基数影响 8月第二产业用电量同比增0.6%，读数相较7月断崖式下降，我们认为主因在于去年同期基数较高所致的读数错觉，高基数影响将持续至今年年底。 第一，今年8月第二产业用电量环比下降符合季节性规律。一般而言，8月易受台风洪涝等极端天气影响，第二产业中建筑业及相关工业生产有所负面影响，从而用电量有所回落，从历史上看8月用电较7月环比回落中枢在-7%左右。今年8月第二产用电量环比回落4%，位于合理区间。 第二，去年8月基数较高是放大今年8月同比下降幅度的主要原因。由于去年8月是疫情受控后工业加速恢复的起点，保生产积极性大，环比增4.6%，大幅高于季节性，从同比上看处于近六年最高水平，较大幅度超出历史均值。此高基数影响将持续至12月，影响力度逐步提高。当前第二产业处于渐进下行通道，经去年高基数效应的放大，使得读数上的回落幅度放大。 第三，从复合增速上看，第二产业用电量今年6、7、8月两年复合增速分别为6.8%、4.7%、5.4%仍较为合理，与历史均值较为接近，其背后反映的是第二产业的生产平稳，我国经济韧性较足，不存在突然失速的风险。 >> 能耗“双控”对用电量有所冲击，影响或逐步加大 能耗“双控”行业主要集中在：采矿业、化学原料及化学制品制造业、非金属矿物制品业、黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业、石油、煤炭及其他燃料加工业中。 据我们测算，相关能耗“双控”行业用电量占第二产业用电量的比重约为36%。今年上半年，一级预警的9个省份在全国能耗“双控”行业中占比约为31%，二级预警的10个省份占比约为34%。 一级预警省份“双控”压力更大，预计受一级预警影响的用电量比重为11.1%，受二级预警影响的用电量比重为12.2%。据相关地方政府的限产政策，一级、二级预警省份要求压减相关产品产量较为严峻，但数据有限较难估计准确水平，若相关行业整体压减达30%则会对用电量产生较大影响，或带动用电量同比增速降低7个百分点。下半年随着“双控”力度加码，对用电量的负面影响将更为显现，表征第二产业生产压力渐增。 风险提示 政策力度超预期，经济超预期下行 近期视角 [ 1 ] 2021年下半年宏观策略报告（股债双牛系列） 【浙商宏观||李超】信用收缩之后股债双牛(上篇) 【浙商宏观||李超】信用收缩之后股债双牛(下篇) 【浙商宏观||李超】降准再议股债双牛 【浙商宏观||李超】下半年财政发力为何要到年底？ 【浙商宏观||李超】核心宏观分歧十问十答 【浙商宏观||李超】今明两年宏观政策如何衔接？ 【浙商宏观||李超】下半年投资机会来自哪些对冲政策？ 【浙商宏观||李超】国常会传达了哪些信息？ 【浙商宏观||李超】信用收缩之后股债双牛(PPT版) 【浙商宏观||李超】信贷宽松是否代表信用宽松？——解答市场近期四个核心关切 [ 2 ] 货币政策宽松系列 【浙商宏观||李超】下半年是否会有降息？——货币政策宽松系列研究（一） 【浙商宏观||李超】下半年是否还有降准？——货币政策宽松系列研究（二） 【浙商宏观||李超】从人行半年度会议看定向降息——货币政策宽松系列研究（三） 【浙商宏观||李超】7月外储：不必担忧联储收紧对我国货币政策的扰动——货币政策宽松系列研究（四） [ 3 ]共同富裕系列 【浙商宏观||李超】收入分配改革是共同富裕重要抓手——共同富裕系列研究之一 【浙商宏观||李超】浙江共同富裕哪些值得关注？——共同富裕系列研究之二 【浙商宏观||李超】如何理解三次分配？——共同富裕系列研究之三 【浙商宏观||李超】共同富裕如何影响消费？——共同富裕系列研究之四 【浙商宏观||李超】共同富裕如何影响投资？——共同富裕系列研究之五 【浙商宏观||李超】如何从外贸视角看共同富裕？——共同富裕系列研究之六 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建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司” ）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 浙商证券研究所 上海市杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼29层 邮政编码：200127 电话：(8621)80108518 传真：(8621)80106010 浙商证券研究所：http://research.stocke.com.cn 文章内容源自9月17日外发的报告《用电缘何走弱？——8月用电量增速断崖式下降的背后》