中航证券-医药行业“专精特新”专题报告：走进“新”时代-210917

　　核心观点：
　　2011年，工信部提出着重发展“专精特新”型的中小企业。2013年，工信部正式下发《关于促进中小企业中小企业“专精特新”发展的指导意见》，全面开启对于专精特新中小企业的扶持计划。2019年，我国第一批专精特新企业名单正式公布，248个企业纳入专精特新“小巨人”名单，根据我们的统计，25家公司为医药生物公司。根据工信部对于专精特新的定义和医药生物行业细分领域的标签特征，我们将申万医药生物的化学原料药、化学制剂、医药商业、中药、医疗服务、医疗器械和生物制品进行了“专精特新”的匹配。其中，专业化对应化学原料药，精细化对应化学制剂和医药商业，特色化对应中药和医疗服务，创新化对应医疗器械和生物制品。
　　我们对三批专精特新“小巨人”的企业进行梳理和统计，将4922家专精特新企业分为医药公司和非医药公司，根据我们的统计，医药生物行业公司数量356家，在全部专精特新企业中占比为7%；非医药公司数量约为4566家，占比为93%。356家医药生物专精特新企业中，35家公司为上市公司，数量位列行业第三名；321家公司为非上市公司。专精特新企业中的医药生物上市公司主要集中在医疗器械、生物制品、中药、化学制剂和化学原料药五个板块，包括医疗器械公司16家、生物制品公司6家、中药公司5家、化学制剂和化学原料药公司各4家；非上市公司主要分布在医疗器械、中药、化学原料药、化学制剂、医疗服务和生物制品板块，公司数量分别为129家、60家、51家、45家、19家和18家。
　　通过专精特新医药行业上市公司的成长能力、盈利能力、创新能力、资本结构与偿债能力、现金流量和市值指标进行分析，我们发现专精特新医药上市公司集中表现为中小市值，整体财务指标优于行业平均水平。盈利能力方面，根据2021H的销售毛利率、销售净利率、ROE、ROA和ROIC五个方面进行比较分析，中药、化学制剂、化学原料药三个板块的专精特新上市公司在五个盈利指标全部高于各板块的平均水平，医疗器械和生物制品板块的专精特新上市公司在销售毛利率方面高于板块平均水平。研发创新能力方面，中药、医疗器械和化学原料药专精特新医药上市公司研发投入较高，专精特新医疗器械上市公司研发明显高于其板块的平均水平。资本结构与偿债能力方面，根据2021H的资产负债率、流动比率和速动比率三个方面进行分析，中药、医疗器械、生物制品、化学制剂和原料药专精特新医药上市公司资产负债率低于其板块平均水平，流动比率和速动比率高于板块平均水平。现金流量指标没有呈现明显的规律。
　　投资策略。统计三批纳入专精特新“小巨人”榜单后的上市公司的资本市场表现，整体来看，第一批、第三批专精特新医药生物上市公司入榜后表现较好，且多为产品管线丰富、具备独特竞争力的创新型企业。纵观医药行业发展历程，医药生物产业进入创新周期，专精特新符合行业发展趋势。首先，政策会引导创新药研发资源的有效布局，避免重复投入和创新仿制化。其次，集采常态化贯穿药械，加速市场分化，包括近期完成的骨科集采。标准化程度较高、具备国产替代属性的高值器械耗材，符合耗材集采开展的逻辑。再次，医保目录谈判成为创新药商业化快速落地的重要途径。创新能力强，竞争格局缓和的生产企业将会得到较好的发展。医药行业未来仍然是改革的中心，结合行业政策、基本面和市场风格的变化，建议在市场分化和加剧波动行情确定的情况下，关注成长确定、具备全球竞争力的白马股和产品差异化布局具备超预期可能的中小市值企业，重点围绕以下几个方面展开：1）创新药及创新药产业链，包括综合类和专科创新药企业、CXO产业，建议关注药明康德、泰格医药、恒瑞医药和普洛药业等；2）进口替代能力突出的高端医疗器械龙头，建议关注迈瑞医疗等；3）对药械降价免疫的医疗服务行业，建议关注爱尔眼科和通策医疗等；4）不受医保约束的消费类医药企业，包括疫苗类和保健类等领域，建议关注智飞生物和片仔癀等。聚焦在专精特新主题领域，建议关注皓元医药、凯利泰和爱博医疗等