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中信证券-动视暴雪-ATVI.O-动视暴雪(ATVI.OQ):多端并进,美国游戏龙头再出发【公众号研报】-210917

上传日期:2021-09-17 23:59:00  研报作者:中信证券研究  分享者:331973993   收藏研报

【研究报告内容】


  文丨许英博 陈俊云 动视暴雪作为美国老牌游戏厂商,近年开始尝试把产品平台从主机、PC向移动拓展,商业模式学习采用免费制,产品陆续落地后在月活跃用户数和营收上都取得了突破性的成绩,旗下子公司动视公司2019Q4月活跃用户数环比增长近250%,2020Q1收入相较于转型前的2019Q1增长近64%,并且较为稳定地保持了转型后成绩。公司向产业新趋势转型速度快,并且推出的产品获得了良好业绩,同时也保持了在主机、PC游戏的产品线稳定研发和推出,呈现了多端并进、持续向好的态势。现公司旗下IP储备丰富,“端改手”路径明确,且和中国最领先的两大移动游戏开发商都有良好的合作,可见增长点较多。 ▍公司概况:四十年起伏的美国龙头游戏厂商。 动视公司成立于1979年,主营业务一直为游戏,四十年期间经过众多沿革形成了现在的动视(Activision)、暴雪(Blizzard)、国王(King)三个子公司独立运转的状态。动视暴雪旗下有《使命召唤》系列、《魔兽争霸》系列、《暗黑破坏神》系列、《魔兽世界》《守望先锋》《糖果粉碎传奇》等世界级知名IP和产品。随着移动化和免费化趋势的到来,公司转型拓展经典IP产品的运行平台和商业模式,一度停滞的业绩重回增长轨道,于2020/2021Q1/2021Q2分别取得营收80.86/22.75/22.96亿美元,同比增长24.6%/27.2%/18.8%,2020年Non-GAAP净利润为24.96亿美元,同比增长40%。 ▍行业趋势:移动游戏持续推动大盘增长,免费游戏成为主流商业模式。 1)移动游戏推动全球大盘持续增长。根据Newzoo统计数据,全球游戏市场规模从2012年的706亿美元增长到了2020年的1778亿美元,CAGR为12.2%,该机构预计全球游戏市场规模于2023年超过2000亿美元。其中移动游戏规模从2012年的91亿美元增长到了2020年的871亿美元,CAGR为32.6%,占比从2012年的12.9%增长到了2020年的49%,成为了占比第一的类型,且Newzoo预计将于2021年占比超过52%。我们认为,游戏行业将继续保持增长趋势,并继续由移动游戏主要推动。 2)免费游戏成为领先的商业模式。随着移动游戏份额的不断上升,以及《堡垒之夜》《Apex英雄》《使命召唤:战争地带》等免费主机/PC游戏的兴起,免费游戏、内购付费的商业模式逐渐成为主流。从收入端来看,免费游戏的无门槛带来更多用户,通过持续更新和长期运营促进内购,从而给公司带来更长线的、相对稳定的收入,已经成为了重要商业方向。 ▍公司竞争力分析: 1)转型顺利,产品落地成果突出。落地移动游戏《使命召唤手游》和免费游戏《使命召唤战争地带》后,动视的MAU和季度收入都获得了大幅增长,并且呈现出较为稳定的运营态势。公司公开宣布组建专门的手游研发团队,旗下暗黑IP和魔兽IP的手游也已经在开发中。公司整体转型落地成果突出,并有望进一步扩大。 2)顶级IP储备丰富,“端转手”路径清晰。经过多年的积累,公司现拥有《使命召唤》《魔兽》《星际争霸》《暗黑破坏神》《守望先锋》等世界级IP,在移动化和免费化转型上有较强的支撑力,有望走出中国厂商已经广泛验证过的端游成功改编为手游的路径,为业绩提供持续增长空间。 3)拥有世界领先的合作商,移动化和中国业务保障充分。动视暴雪旗下的动视与腾讯有共同研发的合作,旗下的暴雪公司与网易有长期合作,并且产品于中国地区的发行均分别交由两家进行。考虑到腾讯和网易为世界领先的移动游戏研发商和发行商,预计合作将有助于动视暴雪对移动游戏和免费游戏的理解认知,进一步提升产品的竞争力。由于中国地区游戏产品发行的特点,与腾讯和网易合作也是动视暴雪旗下产品能够在中国地区顺利发行并进行良好推广和长线运营的有力保障。 4)多端并进,形成全平台竞争能力。虽然开始转型探索移动游戏,但动视暴雪仍同时保持正常推进积累深厚的传统主机/PC产品的业务线,一方面能够继续保持传统的Q4季节性营收,另一方面也能够在主机/PC上尝试拓展免费游戏,带来新的增长点。公司可能在未来进一步形成覆盖主机、PC、移动的全平台游戏阵容,在市场中形成全平台竞争能力。 ▍风险因素: 在运营游戏收入下滑的风险;新产品表现不及预期的风险;移动化转型不力的风险;产品进度不及预期风险;职场风波继续发酵的风险;职场诉讼导致赔偿的风险。 ▍投资建议: 动视暴雪是美国领先的游戏公司,向移动游戏和免费游戏的转型较快且已经有良好的落地成绩,公司旗下世界级IP储备丰富,未来产品路线清晰,在主机、PC、移动均有具有竞争力的产品,有望进入持续增长的轨道。我们预计公司2021/2022/2023年实现营收89.9/99.2/115亿美元,CAGR为12.4%,对应Non-GAAP净利润预测为29.6/32.5/38.6亿美元,CAGR预测为15.7%,当前股价对应2021/2022/2023年PE(Non-GAAP)分别为22x/20x/17x。 中信证券研究 “一号在手,投资无忧!”此微信公众号为中信证券研究报告权威发布平台,力求信息及时、准确,是您投资好帮手! 1926篇原创内容 Official Account
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