华泰证券-迎接北交所，挖掘小巨人-210917

1. 北交所宣布设立，意在助力“专精特新”小巨人腾飞2021年9月2日，国家主席习近平在2021年中国国际服务贸易交易会全球服务贸易峰会上表示，“将继续支持中小企业创新发展，深化新三板改革，设立北京证券交易所，打造服务创新型中小企业主阵地”。

2. 9月3日，证监会发布公告，就北京证券交易所有关基础制度安排向社会公开征求意见，标志着北京证券交易所的建立被正式提上议程。

3. 北交所为创新中小主体提供公开、相对低门槛的募资渠道，更好支持中小企业发展、落实创新发展战略的内在需求。

4. 第一批上市企业以现有的新三板精选层为基础构建，总体平移精选层各项基础制度，并同步试点证券发行注册制。

5. 北交所vs.沪深交易所：聚焦创新型中小企业的舞台对比沪深交易所，北交所更加聚焦于服务创新型中小企业，有助于实现功能互补、错位发展，从地域角度看，也有助于弥补南北资源配置差距，为京津冀等地区科研成果转化提供金融支持。

6. 证监会表示，北交所有三大目标：1）放宽融资：构建契合创新性中小企业特点的基础制度安排，匹配更宽容、更高风险容忍度的金融资源；2）联通市场：畅通北交所在多层次资本市场的纽带作用，与沪深交易所错位发展，发挥好转板上市功能；与新三板创新层、基础层统筹联动，维持市场平衡；3）活跃投资者：培育一批专精特新中小企业，形成创新热情高涨、合格投资者活跃，中介机构归位尽责的市场生态。

7. 精选层企业画像：高估值、重研发的制造业小巨人截至2021年9月15日，新三板挂牌企业共7304家，其中基础层占比82%，创新层占比17%，精选层占比1%（66家企业）。

8. 从精选层已挂牌的企业样本来看：行业分布方面，工业（30.3%）、信息技术（21.2%）、材料（15.2%）板块的公司占比较高，主要分布于工业机械、金属等细分行业；市值分布方面，大部分公司市值位于50亿以下，100亿市值以上的企业仅有两家，分别为贝特瑞和连城数控；研发方面，2020年新三板精选层企业整体研发投入约18亿元，同比+10.3%，占营业收入的比重为4.1%；估值方面，PE-TTM处于20X~60X区间的企业较多。

9. 北交所制度纵览：涨跌幅限制、投资门槛、退市制度三个关注点整体制度来看，北交所在原新三板基础上，构建了涵盖发行上市、交易、退市、持续监管、投资者适当性管理等在内的系统配套制度。

10. 配套制度内重点关注三点：①涨跌幅限制更高：北交所新股上市不设涨跌幅限制，但上市次日起涨跌幅限制为30%，而当前创业板、科创板的新股上市前五个交易日不设涨跌幅，第六个交易日起涨跌幅为20%；②投资门槛较高：精选层、创新层、基础层资产门槛分别为100万元、150万元、200万元，高于创业板、科创板；③退市机制灵活：退市公司符合条件的，可以退到新三板创新层和基础层继续交易，存在重大违法违规行为的，则直接退出市场。

11. 迎接北交所，渗透率、国产率、市占率三角度挖掘“专精特新”投资机会730政治局会议支持“专精特新”小巨人发展、北交所重点服务“专精特新”小巨人上市。

12. 我们从渗透率、国产率、市占率三点理解“专精特新”小巨人的内涵，在115个细分行业中筛选：1）高远期业绩空间：处于政策支持的新兴产业链的细分领域；2）细分领域高市占率：中资CR3＞70%；3）细分领域低国产化率：国产化率＜30%；4）中小盘股票：总市值＜300亿；5）高中期业绩空间：21年-23年复合营收增速＞25%。

13. 建议关注：新能源领域的光伏支架、碳纤维；泛TMT领域的涂胶显影设备、碳化硅、光刻胶、CMP抛光液、EDA软件、HUD系统集成；高端装备制造的碳纤维、航空刹车副。

14. 风险提示：经济下行压力超预期，流动性超预期收紧，产业政策变化。