国泰君安-国君快评 | 消费数据各行业解读【公众号研报】-210917

　　【宏观】三重因素击溃消费，稳增长预期加强 8月供需两端延续回落，经济压力加大。走弱最明显的是消费，与疫情、双减、缺芯均有关联。8月的经济，我们认为短期扰动因素占据主导，但实质衰退也在延续，实质“衰退”核心在地产周期运行。作为可控的基建，8月已有触底反弹的迹象，预计基建反弹特征将延续。此外，失业率强于往年，特别是年轻人失业率持续偏高，既有服务业恢复偏慢有关，也与双减导致相关产业吸纳就业减弱有关。总体来看，经济类滞胀特征三季度内有所加剧，四季度政策对冲将进一步加码。 社零：疫情冲溃消费防线，多因素制约下四季度缓复苏。8月消费出现断崖式下跌，消费被击溃的原因有三点：1）疫情再次反弹，政府对其敏感度逐渐加强；2）缺芯对于汽车生产的制约逐渐蔓延到需求端；3）双减政策对于教辅和游戏的打压开始凸显。往后看，疫情目前已基本得到控制，9月消费会出现温和回暖，四季度弱疫情反弹节奏中止，那么是年内复苏的一个窗口期，但修复幅度由于防疫策略、双减政策、缺芯的持续影响，我们认为会比较缓和。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《三重因素击溃消费，稳增长预期加强》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【批发零售】多因素冲击大幅放缓，消费意愿尚待提升 核心结论：多重因素冲击下，整体消费意愿不足。疫情、汛情以及部分行业政策调整等多重因素影响，暑期消费旺季旅游服务等线下消费受冲击明显，居民整体消费意愿不足。投资建议：A股推荐标的：中国中免、同庆楼、锦江酒店、首旅酒店；潮宏基、小商品城、重庆百货、美凯龙；港股及美股推荐：京东集团-SW、华住集团、美团-W。 基础VS可选：需求继续M型分化，需求集中在高端黄金珠宝与必选食品。①必选消费：两年复合增速环比继续放缓，食品（8月+9.5%，两年复合增速+6.8%VS7月+9.1%）、饮料（8月+11.8%，两年复合增速+12.3%VS7月+15.6%）、烟酒（8月+14.4%，两年复合增速+8.6%VS7月+9.9%）、日用品（8月-0.2%，两年复合增速+5.4%VS7月+10.0%)。②可选消费：金银珠宝8月同比+7.4%，两年复合增速+11.3%（VS7月+10.8%）；化妆品8月同比+0.0%，两年复合+9.1%（VS7月+6.0%）；汽车8月同比-7.4%，两年复合+1.7%（VS7月+5.0%）；服装鞋帽8月同比-6.0%，两年复合增速-1.0%（VS7月+2.4%）。 服务VS商品：疫情对服务消费冲击明显。①单月同比增速看，餐饮收入增速为负，商品零售增速放缓。8月餐饮收入同比-4.5%（7月为+14.3%）；商品零售同比+3.3%（7月为+7.8%）；②两年平均增速看，餐饮增速受线下疫情影响波动大，8月餐饮收入两年平均增速-3.9%（7月+2.9%），商品零售两年复合增速+2.9%（7月+5.3%），疫情的持续反复进一步加剧了服务消费复合增速的波动。 线上VS线下：两年复合增速环比仍在放缓。①线上零售增速维持稳定：1-7月网上零售额同比+19.7%；其中实物网上零售额同比+15.9%，占社会消费品零售总额23.6%；②单月实物商品零售同比增速线上+7.6%VS线下+1.8%，疫情主导了短期线上与线下增速的差异；两年平均增速8月线上+12.3%VS线下-1.7%，线上依然优于线下，但环比仍在放缓（7月线上两年平均+13.9%）；③快递单量增速整体快于线上实物商品增速（8月单量+25%VS线上实物+7.6%），表明单件价值量在下降。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《多因素冲击大幅放缓，消费意愿尚待提升债市的新主线逐渐清晰》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【食品饮料】8月社零同比增2.5%，必选消费与升级类商品消费活跃 8月社零数据低于预期的主要原因在于疫情反复及极端天气冲击，居民外出活动减少，消费场景受到一定限制。今年以来全球疫情持续演变，病毒变异株陆续出现，国内疫情多点暴发，疫情防控形势严峻复杂，叠加暴雨等极端天气冲击，居民外出活动减少，消费场景受到一定限制，导致8月社会消费品零售总额增速相比上月回落6个百分点，回落幅度比较大。其中，餐饮收入8月份同比下降4.5%，上月增长14.3%；商品零售增速有所回落，总体零售额增长趋缓。除以上特殊因素外，8月社会消费品零售总额增速回落也与上年同期基数升高等因素有关。 从结构上看，必选消费表现坚挺，升级类商品消费活跃。根据国家统计局数据，8月限上单位商品零售额中，粮油食品类和饮料类商品零售同比分别增长9.5%和11.8%，与居民日常生活相关的商品零售增势保持了总体稳定。8月体育娱乐用品类、文化办公用品类零售额同比增长22.7%和20.4%，同比增速有所加快，表明升级类商品消费活跃。同时，数字经济及线上消费持续活跃，1-8月实物商品网上零售额同比增长15.9%，占全部社零总额的比重达到23.6%。这些情况表明，消费规模扩大、结构升级、新动能成长的趋势没有发生改变。 展望未来，促消费、拉动内需、增加居民收入将成为各地政府的政策发力点。为了迎接中秋、国庆“双节”到来，全国二十多个省份宣布恢复跨省团队旅游及“机票+酒店”业务（以海南为例，恢复跨省团队游之后，携程平台9月6日预订海南跟团游的订单量相较8月20日增长323%），部分城市还对文旅消费进行惠民补贴（湖北将在中秋、国庆、双十一、双十二期间，发放四轮消费券）。我们相信，随着各地促消费、扩大内需政策的出台，整体消费市场仍将保持稳定增长的态势，政策对消费市场的拉动作用将会逐步显现，推动高质量发展不断取得新的成效。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《8月社零同比增2.5%，必选消费与升级类商品消费活跃》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 — 推荐阅读 — 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 备注 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国君证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照以下联系方式与我们联系。 国泰君安证券销售交易部： 华北地区：莫言钧 010-83939863 华东地区：潘一楠 021-38676548 华南地区：刘令仪 0755-23976062 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH)为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”)研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。 其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的,或含有“国泰君安研究”,或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台,本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告,如需了解详细的证券硏究信息,请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下,本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议,国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有,国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。 订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的,需注明出处为“国泰君安研究”,且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、节选和修改。