东吴证券-国潮崛起乘风破浪,内需布局长坡厚雪——富国中证新华社民族品牌工程ETF投资价值分析(561130.OF)【东吴金工&零售社服】【公众号研报】-210917

　　研究结论 消费品增长有三大逻辑：1）行业增长+渗透率提升；2）品牌集中度（品牌化程度）提升；3）价格提升。而国牌的崛起主要通过两条路径，分别是走功能性和效率性，功能性品牌具备有较强的品牌标签，品牌粘性强，并且企业发展的策略也是持续深挖某种功能标签，深化品牌形象。这其中最典型的就包括功能性服饰、功能性护肤品等。效率性品牌主要强调时尚性，快反等等，利用电商等快速反馈的渠道，广泛推广品牌，企业 一般具备较强的组织效率和执行力。这一类国产品牌主要包括珀莱雅，完美日记和花西子等。 国货崛起背后集齐天时地利人和。国潮崛起的背后是综合国力和消费者认知发展到一定阶段的必然体现，是一个长期的趋势。1）天时：综合国力大幅提升。2020 年我国 GDP 总量约 14.7 万亿美元，位居世界第二。多年的代工经验使得我国成型了成熟的供应链体系，部分地区已经形成了标签化的优质产业链集群；2）地利：在电商大背景下，国货品牌深谙营销之道，能够更有效地触达消费者；3）人和：“Z 世代”成长环境使其切身感受到国家实力的变强。意识到国内外品牌的产品在使用和观感上的差距并没有那么大，对国产品牌的认同在加强。 国货崛起代表一：功能性品牌服饰：1）疫情后复苏强劲，功能性品牌保持高景气度，整体增速居于行业前列；2）市占率提升：从 2018 年以来重要国产品牌市占率开始提升，未来还将持续抢占更多市场份额；3） 潜在提价能力：头部运动品牌存在二级交易市场，其背后反映的也是消费者对于其品牌和产品的认可，从侧面验证了其潜在涨价能力。 国货崛起代表二：功能性护肤品：2011 年以来不少功能性护肤品牌通过线上渠道实现较快增长。薇诺娜、比度克、玉泽等市场份额均有提升， 其中从 2011 年至 2019 年薇诺娜由 1.2%提升至 20.5%，一跃成为皮肤学级产品份额第一。我国消费者面临的皮肤问题和消费倾向与国外有所差异，利于本土品牌差异化入局。我国企业拥有独特的资源禀赋（包括植物资源和先进的化妆品代工及原料生产企业资源）。本土品牌立足医研合作，更容易积累良好口碑。基于此我们看好未来国货功能性护肤品牌市占率持续提升。 中证新华社民族品牌工程指数投资价值：2020 年 1 月 14 日中证新华社民族品牌工程指数正式发布。该指数选取入选新华社民族品牌工程的代表性上市公司股票作为样本股，以反映入选新华社民族品牌工程的上市公司股票的整体走势。成份股分布于内需板块，多为一线龙头或行业领军，受公募基金和北向资金追逐。指数估值水平处于中轴位置，具备配置价值。 首只国货 ETF 即将发行：富国中证新华社民族品牌工程 ETF 为国内首只跟踪品牌指数的场内基金，将于 2021 年 9 月 13 日至 9 月 17 日正式发行。指数管理和量化投资经验丰厚的蔡卡尔女士为其基金经理，由权益型 ETF 逐渐成熟、量化业绩风险出众的富国基金进行管理。 风险提示： 1.疫情反复和宏观经济波动风险。2.市场竞争加剧风险。3.未来变化风险。 欢迎联系 【东吴金工团队】：高子剑/邓璐 【东吴零售社服】 东吴零售&教育：吴劲草/ 张家璇/ 谭志千/ 阳靖 东吴社服：汤军/ 李昱哲/ 宋小雯 正文 1. 国货消费品牌全面崛起势不可挡 1.1. 引言：消费品增长逻辑 1.1.1. 消费品增长三大逻辑 消费品的增长有三大逻辑：1）行业增长+渗透率提升；2）品牌集中度（品牌化程 度）提升；3）价格提升。目前大部分消费品已经度过了渗透率提升的阶段，功能性服饰 具备品牌集中度提升和价格提升的逻辑，除此之外，功能性品牌中的运动品牌还保持了 较高的行业整体增速。 1.1.2. 品牌发展的 4 个阶段 品牌发展有 4 个阶段，1）品牌 1.0：“品牌即认知”：品牌具备消费者认知背书，体现组织生产能力，运营效率，消费者认知等；2）品牌 2.0：“品牌即优选”：多品牌竞争下，消费者对其产生倾向性和文化认同，使这些品牌拥有溢价，3）品牌 3.0：“品牌即品类”：品牌一定程度上和整个品类等同，拥有领先的市占率和知名度，该阶段典型的品牌就有波司登，对于波司登，消费者就已经形成了“羽绒服就等于波司登”的认知；4）品牌 4.0：“品牌即身份”：品牌成为了身份的象征，因此具备非常高且较稳定的溢价。最典型的就比如各大奢侈品品牌，白酒中的茅台等。同时伴随品牌 4.0 产生的现象，品牌的商品以稳定的价格在二级市场流通。这在奢侈品，白酒，以及部分限量版球鞋中都是非常常见的。 1.1.3. 国牌崛起的两条路径：功能性 or 效率性 我国国产消费品牌（包括服装化妆品等品类）崛起主要有两大路径，分别是走功能性品牌和效率性品牌，功能性品牌具备有较强的品牌标签，品牌粘性强，并且企业发展的策略也是持续深挖某种功能标签，深化品牌形象。这其中最典型的功能性服饰就包括运动品牌。以篮球鞋为例，减震，包裹性，透气性，防侧翻，以及对于脚踝的保护等就是在选购时尤为看中的特质，并且室内和室外场地对于鞋子的要求都有不同。而大品牌一方面已经形成了标准化的评价体系，抢占消费者心智且不易转移，另一方面大品牌也已经有了成熟的产品迭代体系，有更强大的研发实力，能够持续保证在消费者心中的领先地位。 效率性品牌主要强调时尚性，快反等等，利用电商等快速反馈的渠道，广泛推广品牌，企业一般具备较强的组织效率和执行力。这一类国产品牌主要包括珀莱雅，完美日记和花西子等。 1.2. 国货崛起背后集齐天时地利人和 国潮崛起的背后是综合国力和消费者认知发展到一定阶段的必然体现，是一个长期的趋势。 1.2.1. 天时：综合国力大幅提升，供应链实力领先 综合国力大幅提升。我国 GDP 总量从 2001 年的 1.3 万亿美元提升到 2020 年的 14.7 万亿美元，2007 年 GDP 总量超过德国，2010 年 GDP 总量超过日本，位居世界第二。2010 年以来，中国 GDP 总量与世界第一的美国的差距也在逐步缩小。此外从发展质量看，人均 GDP 已经从 1990 年的不足 1000 美元提升到 2020 年的 1.1 万美元，全国居民可支配收入也在短短的 7 年时间内从 1.8 万元提升到 3.2 万元，累计增幅达到 76%。整 体国力的提升能够让消费者一定程度上消除对国产品牌的固有认知，提升对于国内品牌的关注度。 供应链本质上就是现代化的分工。正如亚当·斯密在《国富论》中关于分工的描述， 一个别针厂，通过将生产流程拆解，每个人负责其中的一个环节或几个环节，减少了① 学习成本和②不同环节的转换成本（包括地点的转换和工序的转换），且每个人因为只做其中几个环节，熟练度可以更快提升，从而产能得到进一步提升。这应用到现代供应链中也是同样的道理。 仅需提供一个想法，理论上所有的流程都可以外包：我国目前各环节的分工已经非常成熟，以服装为例，理论而言，完成一季生产销售只需要一个想法，剩下的所有环节都可以外包，只需要把这些环节串起来就可以。设计可以找到独立的工作室，采购直接有各大对接上游原材料供应商的平台，一键搜索即可开始洽谈。生产可以直接联系我国各产业集群的大小工厂下订单。生产打包后可直接物流发送给批发商。后续也无需操心零售端的事情。 我国部分地区已经形成了标签化的优质产业链集群，例如广东的服装、家电，浙江的箱包、化妆品，山东的日用品，江苏的家纺，福建的鞋等。优质产业链集群对于设备、 原材料供应和劳动人口供应都具备虹吸作用，未来的特色标签化和效率优势只会越来越 明显。比如曹县承包了日本 90%的棺木。 优秀的设计师资源也已经发展起来：经过 20 多年的发展，中国也有一批优秀的设计师逐渐成长起来了，他们 1）大多有着海外教育或在国际品牌的工作经历，从而可以为自身品牌增加更加多元化的元素与思考。2）设计作品呈现出鲜明的个人设计风格，如大胆热辣、优雅极简、街头潮流和未来主义，可以充分满足各类消费者的审美需求。3） 中国传统文化的复苏与本土设计品牌认可度的提升，为中国设计师的创作提供了大量的素材与坚实的后盾。所以国货具备实力，改变之前的“土丑”形象，设计出更加时尚潮流好看的商品。 因此就目前国内供应链的发展水平而言，是具备高效生产出有一定设计水准，质量保证的产品的能力的。已经远远不是十多年前设计“土丑”，质量无法得到保证的形象了（比如说鞋子开胶，衣服开线）。而在整体水平大幅提升的同时，头部国货品牌，尤其是功能性品牌，在追求差异化品类时，其供应链能力更为突出。 功能性品牌很多都是 OEM 起家，在供应链方面布局领先，确保产品功能差异：我国大部分的功能性品牌本身就是做 OEM 起家，基本都实现了上下游产业链一体化的布局，1）研发：自建研发中心，重视研发投入，每年保持一定比例的研发投入，如李宁在 2004 年上市之初就在香港成立了研发设计中心，安踏计划 2021-2025 年研发累计投入 40 亿元。2）供应商：材料供应商与全球领先的企业合作，如特步建立了国内首个跑步专属研究中心，其研发团队包含 40 多名国际专家和经验丰富的工程师，主动寻求与 3M、陶氏化学、英伟达等国际领先纤维材料开发商合作，在跑鞋各部分的材料上保持技术的领先性。3）生产：部分产品自己生产，在订单调整，补单等具备更强的快反能力。4）物流：自建物流中心，如波司登 2020 年 10 月收购了苏州波司登物流公司 100%股权，整合现有物流管理体系和仓储系统，如安踏在福建地区也有自己的大型物流基地。5）终端网点：统一装修和陈列标准，统一品牌形象，零售系统数字化，加强终端销售数据的传送反馈效率。高效的一体化供应链也使得产品能够持续保持功能的差异区隔。 1.2.2. 地利：在电商大背景下，国货品牌深谙营销之道，能够更有效地触达消费者 国货品牌深谙国内消费者心理和电商发展之道。随着电商，社交媒体，直播等多平台的崛起，越来越多的人活跃在微信、微博、小红书等平台，平台不断积累用户，产品有效触达消费者的方式也在不断变迁，对于品牌方的反应能力也推出了更高的要求。面对新兴营销方式，相对于海外品牌，国产品牌深谙本土消费者心理与电商成长逻辑，能更及时地调整战略，先于国外品牌享受电商流量红利，把握发展机遇。 1.2.3. 人和：文化自信，“Z 时代”认知变化，开始主动拥抱国产品牌 “Z 世代”成长环境使其切身感受到国家实力的变强。回顾“Z 世代”自出生以来所经历重大事件，我们发现他们所生活的环境中不会感受到国内经济文化与发达国家的落差，基本的物质和精神生活需求都能在国内满足，切身感受到国内比国外好的地方，比如有更方便的网购，外卖，公共交通等体验。开始发现传统文化在以一些现代化的方式传播时，传统文化并没有那么老旧，可谓真正做到了“取其精华去其糟粕”。这些东西虽然只是一件一件碎片化的事情，但合并在一起在 10 多年成长历程中不断积累，也会对一个人的认知体系产生从量变到质变的影响，“Z 世代”会意识到国内外品牌的产品在使用和观感上的差距并没有那么大，对国产品牌的评价体系更加客观。 国潮关注度高，国产品牌接受度提升。据阿里研究院《2019 中国消费品牌发展报 告》，2019 年国家宝藏搜索量同比增长 730%，粉丝数增长约 7.2 倍，交易额增长约 560%， 大众对中国元素的关注度和消费大幅增加。百度与人民网研究院联合发布的《百度 2021 国潮骄傲搜索大数据》显示，中国品牌搜索热度占比从 2016 年的 45%提升至 2021 年的 75%，国产品牌广受关注。AlixPartners 报告显示，2020 年有 66%的消费者偏向于消费本土品牌，相较于 2019 年提高 5pct，中国大众对国产品牌的接受度已经达到较高水平。 1.3. 国货崛起代表一：功能性品牌服饰 1.3.1. 疫情后复苏强劲，服装行业，尤其是功能性品牌整体仍保持高景气度 疫情后复苏强劲：2021 年以来纺织服装复苏强劲，从社零数据来看，纺织服装整体增速高于社零总额的增速，尤其是 3 月和 4 月，5 月增速略有回调，背后的原因可能更多是 618 使得 5 月的消费节奏略有调整。 行情跑赢大盘：2021H1，纺服服装（申万）指数上涨 8.27%，跑赢上证综指的涨幅 1.47%，深证成指的涨幅 2.58%。整体市场的关注度都有大幅提升，交易量也有明显提升。 运动鞋服赛道景气度高，疫情后增速有望回升。1）运动鞋服赛道增长优于鞋服总体：长期以来，全球运动鞋服市场规模增速优于全球鞋服总体增速，中国运动鞋服赛道经历了 2011-2013 年低谷期后，增速回升且远超鞋服总体增速，运动鞋服赛道景气度高。 2）中国运动鞋服赛道增长优于全球：2020 年全球/中国运动鞋服行业规模达到 3150 亿 美元/492 亿美元，在疫情影响下，中国运动鞋服市场规模仅略有减小，表现优于全球。2014-2019 年，中国运动鞋服行业增速年均超过 10%，超过全球增速。随着疫情影响消退，中国运动鞋服行业增速有望回升至疫情前的高增长水平。 1.3.2. 文化属性+功能性区隔下，市场份额不断提升 文化属性+功能性区隔同样加强了品牌认知度：除了前文提到的功能性区隔外，运 动鞋服还具备情感区隔，具备较强的文化属性认同感，每个品牌背后都代表一种精神， 比如“Just do it”、“Nothing isimpossible”“一切皆有可能”、“永不止步”等等，对于精神文化的认可更多地就是转为对于品牌的忠诚度。 文化认同+功能性属性下，运动鞋服行业集中度不断提升，龙头公司“强者愈强”。 功能性鞋服较普通休闲鞋服本身的品牌忠诚度更高，复购比例高，行业集中度具备长期提升的逻辑，易诞生大品牌。2011-2020 年，中国运动鞋服市场集中度不断提升，CR5/CR10 从 2011 年的 48%/68%增至 2020 年的 59%/78%，强者愈强。2020 年，Nike/Adidas 分别占据了 19.8%/17.2%的运动鞋服市场份额，安踏主品牌紧随其后份额达到 9%，而旗下另一品牌 FILA 的市场份额也已经达到了 6.4%。 从市场份额来看，国货已经开始崛起。2015-2017 年，大部分国产运动品牌由于自身在 2010 年左右扩张较为粗放，积累的一定库存问题，因此在丢失市场份额，而海外品牌在这一阶段不断扩大市场份额。但从 2017 年开始，国产运动品牌经历了一轮洗牌后，陆续走出了之前的困境，开始全面反弹，市场份额不断提升。安踏主品牌较快梳理好了库存问题，从 2013 年开始就逐步扩大市场领先地位，李宁从 2018 年开始触底反弹，FILA 自被安踏集团收购以来便保持了强劲的增长势头，特步自 2017 年触底后也开始企稳反弹。 1.3.3. 头部运动品牌存在二级交易市场，具备潜在涨价能力 李宁的跑鞋，篮球鞋和潮鞋等均具备较高的消费者认知：根据天猫旗舰店，李宁的鞋子中最高发售价为 1699 元，为 2021 年最新发售的？系列跑鞋，因此我们选取得物平台李宁 1700 元以上的付款人数在 1000 人以上的鞋子，共有 21 款。我们发现这些在二手市场有较高溢价的鞋子有如下特征：①品类主要集中在篮球鞋，跑鞋和潮款：1）篮球鞋：驭帅系列（8 款）和韦德系列（6 款）；2）跑鞋：李宁绝影系列（4 款）；3）潮鞋 3 款。②高溢价：二手市场最高价的鞋子为李宁旗下的绝影系列跑鞋，二手交易价格达到 4099 元，较原统一发售价 1699 元涨幅高达 141%。 安踏的 KT 系列已经具备较高的市场认知度：根据天猫旗舰店安踏的鞋子中最高发售价为 999 元，为 2021 年最新发售的 c202 跑鞋和星标系列篮球鞋，因此我们选取得物平台安踏 1000 元以上的付款人数在 1000 人以上的鞋子，共有 8 款。我们发现这些在二手市场有较高溢价的鞋子有如下特征：均为篮球鞋，且全部为克莱汤普森代言的 KT 系列；二手售价最高的为 KT5 本草纲目特别款，目前KT 已经到了第六代， KT5 本草纲目较 KT6 的官网统一价 869 元溢价 108%。 1.3.4. “新疆棉”事件催化，国货回归是未来长期发展大趋势 “国潮”趋势越来越盛，“新疆棉”事件给国产品牌崛起带来新的爆点。随着国际关系局势变化及 2020 年的疫情应对，国民的民族凝聚力与认同感进一步增强。“新疆棉”事件中，国外品牌的无理抵制进一步激发国民爱国情怀，安踏和李宁的天猫官方旗舰店粉丝数高速增长，而 Nike 和 Adidas 粉丝数有所下降。“新疆棉”事件后，中国服装品牌整体关注度大幅提升。 从跟踪的电商数据来看，李宁和安踏在 2021 年 3 月以来，不管是运动/休闲服饰电商销售额同比增速还是销售额排名来看，都表现出了高速增长以及行业地位的整体提升。1）从官方旗舰店销售额来看，其中安踏的官方旗舰店销售额同比增速在 3 月/4 月/6 月都在 50%以上；2）从运动/休闲服饰排名来看，在新疆棉时间之前，运动/休闲服饰品牌中排名第一的品牌主要是阿迪达斯，排名第二的品牌主要在耐克和 FILA 之间。李宁和安踏大部分时间主要在 3-5 名之间。但 3 月份“新疆棉”事件之后，李宁和安踏行业地位大幅提升，已经排到运动/休闲服饰的第 1 和第 2 位。而耐克阿迪达斯则大幅下降至第 4 第 5 的位置。 1.4. 国货崛起代表二：功能性护肤品 1.4.1. “功能性”护肤品，是怎样一个范畴？ 功能性护肤品主要包含皮肤学级护肤品及“重成分”护肤品。随着我国化妆品产业的发展，产品端呈现细分化、差异化的趋势，功能性护肤品成为近年来发展较快的细分品类。对于功能性护肤品尚未有十分明确的定义，但在实际应用中主要涉及两大方向： （1）皮肤学级护肤品：即所谓的“药妆”，往往以天然活性物质为主要组成，具有修复皮肤屏障，或缓解刺痛、红肿、发炎、长痘、痤疮等皮肤问题的功效。国内代表品牌包括薇诺娜、玉泽，国外代表性品牌包括理肤泉、薇姿、雅漾、科颜氏、修丽可等，大致可按照成分及研究特点分为温泉系、植物系和科学系。 （2）“重成分”护肤品：重视成分构成及产品功效的护肤品，主要包括“成分党” 护肤品和“纯净护肤品”。 “成分党”护肤品近几年在国内发展势头良好，又可分类为“原料桶”型品牌和“成分优势”型品牌。“原料桶”型品牌具有核心成分高浓度、成分构成相对精简、性价比较高的特点，代表性品牌为 Home Facial Pro 和 The Ordinary；“成分优势”型品牌能够凭借其产业和研发优势，在某一重要产品成分的应用上更为突出，例如由全球透明质酸产业龙头华熙生物研发的润百颜、夸迪，以及由具有胜肽研发及供应优势的西班牙 LipoTec 实验室孵化的 SingulaDerm。 “纯净护肤品”为目前欧美较为流行的细分品类（英文称“Clean Beauty”），其主要特点为“天然、精简、无添加、高效”（“无添加”主要指不添加人工香精、色素等可能致敏或有害的人工合成成分），代表品牌包括 Drunk Elephant、Tatcha、Trilogy。 1.4.2. 功能性护肤品牌日益丰富，国货产品进步明显 我国功能性护肤品牌类型日益丰富，国货产品市占率进步明显。2011 年，我国功能性护肤品品牌主要为皮肤学级护肤品牌，且排名靠前的品牌主要为通过药店渠道较早进入中国的法系品牌和个别德国、日本品牌。2019 年，我国功能性护肤品品牌已形成皮肤学级护肤品牌和“成分党”品牌两大主要类别，其中皮肤学级护肤品牌包含更多产地的品牌、涉及敏感肌修复、婴童皮肤护理、抗光老化等多类型，不少品牌通过线上渠道实现较快的增长。从市场份额角度，国货品牌进步较为明显，薇诺娜、比度克、玉泽份额均有所提升，其中薇诺娜提升最快，由 1.2%提升至 20.5%，一跃成为皮肤学级产品份额第一的品牌。 看好未来国货功能性护肤品牌市占率持续提升，主要原因如下： （1）我国消费者面临的皮肤问题和存在的消费倾向与国外有所差异，利于本土品牌差异化入局。①皮肤学级护肤品：受城市污染、生活压力大等多因素影响，我国女性敏感肌问题较为普遍，美国消费者遇到的晒伤、痤疮等皮肤问题在国内则较为少见。另外，我国消费者在解决皮肤问题中注重温和修护、青睐自然成分，而一些国外皮肤学级护肤品牌功效较为强烈、通过科学配比实现功效。这些不同使得本土品牌有机会迎合消费需求和趋势，差异化入局。②“重成分”护肤品：我国消费人群存在分化，分别通过 “原料桶”和“成分优势”型品牌吸引重性价比的消费者和消费能力较高的消费者，欧美流行的“Clean Beauty”在国内还处于萌芽阶段。 （2）我国企业拥有独特的资源禀赋。①皮肤学级护肤品：各国皮肤学级护肤品牌的发展往往离不开特定的资源禀赋，例如法系皮肤学级护肤品牌多起源于著名温泉地，美系皮肤学级护肤品牌往往有强大的研发背景。同样地，我国皮肤学级护肤品牌也拥有一些独特的资源禀赋。例如，我国幅员辽阔、植物资源丰富、植物提取工艺较为成熟，有更大的潜力开发出具有本土特色的植物系皮肤学级护肤产品。②“重成分”护肤品：我国拥有较为先进的化妆品代工龙头和部分原料生产的龙头企业，有条件孵化出更多有差异性优势的“重成分”护肤品品牌。 （3）立足医研合作，本土品牌更容易积累良好口碑。皮肤学级护肤品牌的品质与口碑建设，离不开与皮肤学专家的密切合作，在研发阶段即根据临床反馈进行针对性研发、产品生产后合作展开临床试验、若效果满意医生还有望向患者推荐购买，从而为品牌积累专业化的良好口碑。而国外品牌对国内医院系统不够熟悉，很难实现产品本土化。 ２. 中证新华社民族品牌工程投资价值分析 2.1. 品牌工程指数概况：量化品牌价值，助力民族企业 2017 年上半年，新华社凭借着独特的信息服务资源和强大的国际传播能力，正式推出了民族品牌工程。新华社民族品牌工程通过筛选符合标准的优质中国企业，挖掘其品牌的文化内核，找准其个性化的品牌特征，服务企业对其品牌进行定位、传播和维护，从而一定程度上发展和促进民族品牌的延续和发展。新华社民族品牌工程是响应品牌强国战略的综合服务体系，旨在“服务民族企业发展，助力中国品牌建设”。 2019 年下半年，上海证券报与中证指数公司合作研发的中证新华社民族品牌工程指数（931403.CSI）获得监管部门批准。中证新华社民族品牌工程指数以 2017 年 8 月 25 日为基日，于 2020 年 1 月 14 日正式发布。该指数选取入选新华社民族品牌工程的代表性上市公司股票作为样本股，采用自由流通市值加权，以反映入选新华社民族品牌工程的上市公司股票的整体走势。 ？ 样本空间：中证全指指数样本股 ？ 可投资性筛选：1）流动性要求：过去一年日均成交金额排名位于样本空间 前 80%；2）盈利要求：净利润不得连续两年为负。 ？ 选择方法：1）对于样本空间内符合可投资性筛选条件的证券，按照过去一 年日均总市值由高到低排名，剔除排名后 20%的证券；2）在剩余证券中， 选取新华社民族品牌工程入选名单和遴选名单中的消费、医药和科技板块的 上市公司证券作为待选样本；3）对上述待选样本，按照过去一年日均总市 值由高到低排序，选取排名靠前的 100 只证券作为指数样本，不足 100 只 时，全部纳入指数。 作为指数投资“新兴标杆”，民族品牌工程指数的发展优势与创新特点主要在以下 几个方面： (1)建立新华社与指数公司合作模式，通过新华社独有的信息服务与媒体资源，保证了指数稳定性与未来增长可能性。新华社作为合作第三方，通过成立专家委员会的方式，保证了指数从编制到评估整个过程公平和透明，一定程度上加强了指数的客观性。此外，作为国家通讯社，新华社拥有全国最大的报刊集群和新闻网站集群，还有强大的海外宣传优势，可以持续为民族品牌进行传播和推广，释放更大的品牌势能。 (2)构建民族品牌量化指标体系，对民族品牌这一抽象概念提出 10 点符合标准，以对其进行客观、全面、权威的综合评估，筛选出可代表当前中国民族品牌形象的优质企业。指数成分兼具品牌性与民族性，一方面多为广大民众耳熟能详的品牌企业，另一方面更是在量化指标体系下优选出的优秀民族品牌。 (3)结合品牌概念与指数产品，使品牌印象出现在中国指数产品名称当中，有利于资本市场支持民族品牌做大做强。作为首个“国牌”指数，新华社民族品牌工程指数为资本提供了风向标作用，将优秀民族品牌融合进入指数产品，既方便投资者对民族品牌进行投资，更有利于民族品牌进一步发展壮大。 2.2. 行业市值：布局内需长坡厚雪，聚焦龙头核心资产 截至 2021 年 9 月 8 日，按权重划分，品牌工程指数重仓食品饮料、医药和电子等行业，其中食品饮料占比高达 28.32%，医药、电子和电力设备及新能源次之。前四大行业共占比 76.86%，行业集中度较高。 指数集中布局消费、医药和科技行业。成份股大多为大消费行业概念，长期盈利稳健。伴随消费升级带来的增量机会和医药板块的长期价值，指数有望进一步实现增长。除消费和医药以外，指数同样布局汽车、电力设备及新能源等科技子板块，随着半导体和新能源产业景气度持续上升，整个科技板块有望继续维持优异表现。 从市值权重占比来看、品牌工程指数以处于成熟期的超大市值股票为主要成分股。 有29.08%权重的集中在1000-2000亿区间，31.71%的权重处于3000亿以上的区间，7.18% 集中在 2000 亿-3000 亿区间，均为超大市值成分股。1000 亿以上市值的成份股以 20% 的个数占比，权重合计占比达 67.97%。处于超大市值区间的企业都已进入到发展成熟期，多为“一线龙头”，在产业结构转型的大背景下，凭借自身的技术、渠道等优势，呈现优异的业绩表现。 2.3. 指数走势：涨幅较高，明显优于主要宽基指数 截至 2021 年 9 月 8 日，品牌工程指数自基日以来涨幅高达 117.51%，明显优于沪 深 300（30.99%）、中证 500（18.87%）和上证 50（18.74%）。2017 年到 2019 年，品 牌工程指数走势与沪深 300 差异不大，维持小幅度超越的趋势，随后指数逐渐回升。到 2020 年中之后，指数实现大幅度增长，呈现远高于沪深 300 和中证 500 的走势。 自 2019 年以来，品牌工程指数大部分时期实现了超越主要宽基指数的季度收益。2019Q1，品牌工程指数实现 35.92%的季度收益，明显超出同期中证 500 和沪深 300 的 指标。2020Q2 至 2020Q4，指数保持其增长势头，呈现超越主要宽基指数的亮眼业绩。 截至 2021 年 9 月 8 日，与主题指数对比，品牌工程指数近 4 年的绩效指标和收益表现比较出色。指数的年化收益率为 21.75%，夏普比率达 0.95，均超越创业板 50、消费龙头和医药 50 的表现，说明指数的风险收益比更突出，年化回报更佳。此外，指数的年化波动率为 3.46%，最大回撤达 36.68%，均低于创业板 50 等主题指数的指标，可见其具备更强的稳定性和风控能力。 2.4. 盈利估值：估值水平中轴，增长快盈利稳 截至 2021 年 9 月 8 日，品牌工程指数的 PE-TTM 为 18.91，处于 43.35%分位点， 处于发布以来的中轴水平。从指数分位点来看，品牌工程指数在 2020 年保持快速上涨的趋势，于 2021 年初到达高点，随后在 40%-90%的区间震荡。截至 2021 年 9 月 8 日， 近 3 月以来指数分位点保持下降趋势，但仍处于合理区间。与其他主题指数横向对比， 截至 2021 年 9 月 8 日，品牌工程指数的市盈率（TTM）为 18.91，远低于创业板 50 （55.92）、消费龙头（27.60）和医药 50（33.44）；市净率（LF）为 2.62，同样低于创 业板 50 等主题指数，整体而言估值水平较低，具备一定的增长潜力。 从归母净利润和营收来看，品牌工程指数从 2020 年疫情的影响中有所恢复，据 Wind 预计 2021 年将实现 139.12 亿元的归母净利润和 638.74 亿元的营收，较 2020 年分别增 长 27.42%和 39.52%，业绩增长势头明显，预计到 2022 年，指数将保持 22.07%的增速， 实现 169.83 亿元的归母净利润。 2.5. 前 10 权重：投资价值稳增，基金火热布局 品牌工程指数通过量化民族品牌指数，精选出了具有行业影响力和盈利稳定的“茅” 公司。截至 2021 年 9 月 8 日，品牌工程指数前 10 大权重股占比为 49.76%，集中度较 高，其中前 10 权重股均属于茅指数，2 只属于宁组合指数。从行业分布来看，主要为消费行业、医药和电力设备及新能源等行业的龙头公司。从每股收益来看，据 Wind 预测， 2020 年至 2022 年前 10 权重股的每股收益均将逐年增加，其中宁德时代和中国中免 2021 年的增长幅度将最高，每股收益预计增长 142.11%，216.67%。 此外品牌工程的前 10 大权重股均受到基金的火热布局。据全市场基金 2021 年中报，其中贵州茅台和宁德时代的持有基金数分别达 2252 只和 1966 只，占基金股票市值比为 3.15%和 2.44%，远超市场平均水平。 2.6. 北向资金：内需板块成追逐热点，指数成分股受资金青睐 从行业配置上，品牌工程指数所覆盖的食品饮料、科技、医药这三大类行业，也是北上资金的近年风格偏好。从 2018 年至 2020 年北向资金的主要行业配置来看，食品饮料行业的持股市值始终高居榜首，且每年的增幅相比其他行业均十分显著。截至 2021 年 9 月 8 日，北向资金在食品饮料行业的持股市值达到 3126.01 亿元。2019 年至 2020 年以来医药、新能源行业发展迅速，行业前景明朗，故北向资金在这两大行业投资比重逐渐增大，特别是在新能源市场欣欣向荣的环境下，北向资金对电力设备及新能源的投资已从 2018 年的第 14 位上升至 2020 第年的 4 位，仅次于食品饮料、家电、医药行业。 截至 2021 年 9 月 8 日，北向资金所投资的行业持股市值占总持股市值比重超过 10% 的有三个，分别为食品饮料（12.14%）、电力设备及新能源（11.78%）、医药（10.40%）。 除了公募基金等机构偏好品牌工程指数的成分股外，品牌工程指数成分股大多数为 沪股通或深股通标的，因此也受到北向资金的重视。截至 2021 年 9 月 8 日，成分股中 46%为沪股通标的，46%为深股通标的。北向资金通过沪股通和深股通交易成分股，为品牌工程指数提供了更多的交易活力与流动性。 中证新华社民族品牌指数的成分股与北向资金的重仓股重合度较高。指数前 10 大 权重股均为北向资金的成分股，其中贵州茅台、宁德时代等多只股票也均为北向资金的前 10 重仓股。截至 2021 年 9 月 8 日，北向资金持有贵州茅台 1445.90 亿元，占自由流通股 16.09%，持股市值排名第一位，宁德时代持有市值 792.70 亿元，占自由流通股 12.76%，持股市值排名第三位，可见品牌工程指数成分股在北向资金持股中的重要地位。 ３. 富国中证新华社民族品牌工程ETF即将发行 3.1. 产品信息：首只国货 ETF 1）产品代码：561130；认购代码：561133 ； 2）基金类型：被动指数型； 3）产品风险等级：R4（中高风险）； 4）运作方式：契约型开放式； 5）发行时间：2021 年 9 月 13 日起至 2021 年 9 月 17 日。 3.2. 基金经理：擅长管理指数基金 蔡卡尔女士，硕士，富国基金量化投资副总监，自 2013 年 8 月加入富国基金管理有限公司，8 年余证券从业经历，4 年多投资管理经验。 蔡卡尔女士擅长管理指数型基金，拥有丰富的指数增强型 LOF 基金和 ETF 基金管理经验，曾管理过富国中证医药主题指数增强 A、富国中证高端制造指数增强、富国港股通量化精选、富国中证大数据产业 ETF、富国中证细分机械设备产业 ETF 等基金。截至 2021Q2 底，蔡卡尔女士在管产品共 7 只，总规模达 19.67 亿元。自 2019 年 1 月 2 日 以来，截至 2021 年 9 月 8 日，蔡卡尔女士在管基金收益远超沪深 300。 截至 2021 年 9 月 8 日，蔡卡尔女士的代表基金有：富国中证医药主题指数增强 A，回报同类排名为 5/57，任职回报为 109.40%；富国中证高端制造指数增强，回报同类排名为 3/75，任职回报为 132.47%。 3.3. 基金公司：富国基金投资业绩出众，量化风险体系可靠 富国基金成立于 1999 年，8 次获选金牛基金管理公司。服务客户数超 6000 万，管理规模超 6000 亿元。旗下明星基金包括富国天惠、富国天利、富国天瑞等。富国基金的重点投资方向涵盖固收投资、权益投资以及量化投资，经过二十余年的发展，富国基金不仅在国内资本市场的演进中积累了丰富的投资经验，也不断将外资股东加拿大蒙特利银行的先进投资理念融入到公司经营管理的实践中，为投资者提供专业化的投资理财产品与服务。 富国基金也拥有值得信赖的风险管理体系，践行“事前防范为主、事中监控为辅、事后监察为补”的方针。富国基金的风险管理工具丰富，风险控制亦有三大防线：岗位 部门自控、风险管理部独立识别，评估和应对风险、合规稽核部独立审计，在投资者既定的风险承受范围内，实现风险调整后的收益最大化。 富国基金有丰富的基金管理经验和实力。作为国内“老十家”基金管理公司之一， 富国基金传承与创新并举。近年，富国基金同时获得《中国证券报》、《证券时报》、 《上海证券报》颁发的年度基金公司荣誉。 富国权益 ETF 规模稳步增长，数量攀升，指数基金管理理念日益成熟。截至 2021Q2，富国基金旗下权益 ETF 管理规模超 159 亿元，超过 10 亿元的权益 ETF 基金共 6 只，基 金数量也从 2019Q1 的 2 只增加到 2021 年 Q2 的 18 只。其中，富国中证军工龙头 ETF 成立于 2019 年 7 月 23 日，2021Q2 规模已超 58 亿元，占富国权益 ETF 总规模的 37%。 富国基金旗下被动产品种类多样。跟踪指数涵盖综合指数、Smart Beta 指数、主题指数、海外市场指数等。被动指数产品包括多只管理时间长的基金，如富国上证综指 ETF，富有特色的主题基金，如一带一路 ETF、农业 ETF、细分化工 ETF 等。 富国量化“梦之队”为被动产品基金护航。富国基金在 2009 年成立国内第一只主动量化指数增强基金——富国沪深 300 增强；随后在 2011 年发布全市场第一只抽样复制 ETF——富国上证综指 ETF；在 2017 年富国基金成为了基本养老基金首批指数增强组合管理人。富国量化投资部目前拥有公募、专户、养老金和海外投资等丰富的产品组合，投资团队 10 年历史，经验丰富，且核心团队稳定，其中 11 人有 7 年以上相关工作经验，为每只权益 ETF 基金保驾护航，为投资者争取最大的风险调整后的超额收益。 4. 风险提示 1.疫情反复和宏观经济波动风险：消费品整体受终端消费景气度影响较大，如果疫情反复，经济出现波动，可能会对消费者的收入预期，消费倾向等均造成一定影响，从而影响到最终的品牌终端零售。 2.市场竞争加剧风险：消费行业每个细分赛道品牌众多，虽然凭借功能区隔，文化属性等使得品牌的认知度提升，但仍不免存在品牌之间竞争加剧的风险。 3.未来变化风险：本报告所有统计结果均基于历史数据，未来市场可能发生重大变化。 欢迎联系 【东吴金工团队】：高子剑/邓璐 【东吴零售社服】 东吴零售：吴劲草/ 张家璇/ 谭志千/ 阳靖 东吴社服：汤军/李昱哲/宋小雯 国潮崛起系列报告 国牌崛起系列一 | 波司登 深度：品牌升级典范，波司登的光复在路上 国牌崛起系列二 | 特步国际深度：跑鞋之光立国潮品牌根基，多品牌多品类运营未来可期 国牌崛起系列三｜安踏体育70页深度：中国的安踏，世界的安踏， 国潮崛起下再攀高峰 国牌崛起系列四｜100页+深度PPT：国潮崛起：是结果，不是原因，国货服装品牌全面崛起势不可挡 国牌崛起系列五|李宁深度：国潮本潮涅盘振翅，你的名字我的荣光 【东吴零售&教育团队简介】 欢迎关注本公众号【草叔消费升级研究】——教育、纺织服装、化妆品、电商、品牌零售等新消费行业深度研究！