申万宏源-绿色债券发展迅速,《银行业金融机构绿色金融评价方案》实施后,发行和利率优势有望凸显——热点聚焦系列报告之二十八【公众号研报】-210917

　　摘要 本期投资提示：绿色债券发展迅速，《银行业金融机构绿色金融评价方案》实施后，发行和利率优势有望凸显 2016年以来至2021年8月末，我国绿色债共发行1846只，合计金额约20287亿元。Wind统计的绿色债券中，既包括了各企业发行的公司类信用债券，也包括投向绿色产业的地方政府专项债和金融债。其中银行发行的绿色金融债和资产支持证券发行量最大，达到约5917亿元，占29%；其次是地方政府发行的绿色产业相关的专项债，规模达到4830亿元，占比24%；非金融产业债和城投债发行规模占比分别约22%和20%。 2019年以前银行发行的绿色金融债是绿色债的第一大品种，但近两年发行金额明显下降。2019-2020年，绿色债发行量快速增长，主要是地方政府专项债的增量贡献较大，2021年1-8月绿色债发行金额同比减少6.5%也和今年地方政府债发行速度较慢有关。城投、非银金融和非金融产业则是近两年发行规模增长幅度较大的行业，尤其是非金融产业债，在今年产业债发行相对较差的情况下，成为了绿色债发行量最大的品种。 绿色债券发行人属性以地方政府和国有企业为主，非国有企业占比不到10%。非金融产业中，公用事业发行金额近3000亿元，占比约65%，其余行业发行规模比较分散。从发行人角度看，非金融企业中，绿色债发行规模前十的发行人共发行绿色债2678.65亿元，占所有非金融企业发行量的31.4%。碳中和债是绿色债券的一种，是指在现行绿色债券政策框架下，将募集资金专项用于具有碳减排效益的绿色项目。截止2021年8月末，碳中和债共发行1625.36亿元，占今年绿色债发行量的37.9%，并且碳中和债发行人中没有地方政府和银行，非银机构和城投发行规模也都不到300亿元，因此碳中和债是今年非金融产业类主体绿色债发行的重要增量。 不同绿色债券的发行优势差异较大。所有绿色债券都有发行绿色通道。绿色金融债募集资金可在闲置期间投资信用高、流动性好的货币市场工具及非金融企业发行的绿色债券。绿色企业债在发行条件和募资用途方面都有非常明确的放宽。除此之外，绿色公司债、绿色债务融资工具和绿色资产支持证券都没有其他发行条件和募资用途的优势。历史上绿色债券的利率优势不明显。从利差比较结果来看，绿色债券的发行利率优势不明显，或者说市场波动带来的票面利率变化远大于绿色债券的发行优势。从部分绿色债券和可比一般债券的中债估值来看，虽然选取的样本中多数绿色债的收益率要低于可比的一般债券，但更多是因为期限原因（多数样本绿色债券的剩余期限要略短于可比一般债券）。绿色债券和可比一般债券的利差通常都在3BP以内，虽然有短期的异常波动，但长期来看二级市场并没有对绿色债券“另眼相看”。 《银行业金融机构绿色金融评价方案》实施后，绿色债发行和利率优势有望凸显。2021年7月1日起，央行《银行业金融机构绿色金融评价方案》正式实施。我们预计未来绿色债发行规模占比有望持续提升，同时在定量指标的考核要求下，大型银行将持续增配绿色债从而引导绿色债与一般债券的利差走扩，凸显绿色债的发行和利率优势。 正文 1.绿色债券虽然发展迅速，但目前占比仍较小 绿色债券是指将募集资金专门用于支持符合规定条件的绿色产业、绿色项目或绿色经济活动，依照法定程序发行并按约定还本付息的有价证券，包括但不限于绿色金融债券、绿色企业债券、绿色公司债券、绿色债务融资工具和绿色资产支持证券。2015年12月22日，中国金融学会绿色金融专业委员会发布了《绿色债券支持项目目录(2015年版)》(简称《目录》（2015年版）)，明确了六大类及三十一小类环境效益显著项目的界定条件，作为认定绿色债券的标准。2021年，人民银行、发改委和证监会发布了《绿色债券支持项目目录（2021年版）》，其中所涵盖的募集资金投向增加了绿色农业、绿色建筑、绿色服务等产业类别，删除了涉及煤炭等化石能源和清洁利用的项目类别。 2016年以来至2021年8月末，我国绿色债共发行1846只，合计金额约20287亿元。Wind统计的绿色债券中，既包括了各企业发行的公司类信用债券，也包括投向绿色产业的地方政府专项债和金融债。其中银行发行的绿色金融债和资产支持证券是所有绿色债中发行量最大的，达到约5917亿元，占29%；其次是地方政府发行的绿色产业相关的专项债，规模达到4830亿元，占比24%；非金融产业债和城投债发行规模占比分别约22%和20%。 2019年以前银行发行的绿色金融债是绿色债的第一大品种，但近两年发行金额明显下降。2019-2020年，绿色债发行量快速增长，主要是地方政府专项债的增量贡献较大，2021年1-8月绿色债发行金额同比减少6.5%也和今年地方政府债发行速度较慢有关。城投、非银金融和非金融产业则是近两年发行规模增长幅度较大的行业，尤其是非金融产业债，在今年产业债发行相对较差的情况下，成为了绿色债发行量最大的品种。 绿色债券发行人属性以地方政府和国有企业为主，非国有企业占比不到10%，尤其是2020年以来，非国企绿色债发行金额占比仅有3%左右。并且地方国企发行的绿色债中，城投占46.6%，银行占41.0%，非金融产业类国企占比仅10%。 非金融产业中，公用事业发行金额近3000亿元，占比约65%，其余行业发行规模比较分散，超过200亿的行业分别是采掘、房地产和交通运输，但都没有超过300亿。 从发行人角度看，非金融企业中，绿色债发行规模前十的发行人共发行绿色债2678.65亿元，占所有非金融企业发行量的31.4%。前十发行人中有7家为央企及其子公司，分属5家央企集团（四大发电集团和长江三峡集团），其余3家发行人均为省会城市地铁集团。 2021年2月9日，中国长江三峡集团有限公司、国家电力投资集团有限公司、华能国际电力股份有限公司成功完成国内首批碳中和债券发行。碳中和债是绿色债券的一种，是指在现行绿色债券政策框架下，将募集资金专项用于具有碳减排效益的绿色项目。 截止2021年8月末，碳中和债共发行1625.36亿元，占今年绿色债发行量的37.9%，并且碳中和债发行人中没有地方政府和银行，非银机构和城投发行规模也都不到300亿元，因此碳中和债是今年非金融产业类主体绿色债发行的重要增量。 整体来看，绿色债券自2016年首次发行以来，虽然发行规模增长较快，但相对债券市场整体而言仍然占比较低。绿色债发行人以地方政府、金融机构、电力行业央企和城投为主，非国有企业和非电力行业发行规模较小。碳中和债推出仅半年时间便发行超过1600亿元，未来有望成为非金融产业类发行人在实现“碳达峰”和“碳中和”战略过程中重要的融资方式。 2. 绿色债券的优势 2.1 不同绿色债券的发行优势差异较大 我国不同类型的债券分属不同监管机构管理，发行要求不尽相同，对于绿色债券的支持政策也有所不同。 所有绿色债券都有发行绿色通道。绿色金融债募集资金可在闲置期间投资信用高、流动性好的货币市场工具及非金融企业发行的绿色债券。绿色企业债在发行条件和募资用途方面都有非常明确的放宽。除此之外，绿色公司债、绿色债务融资工具和绿色资产支持证券都没有其他发行条件和募资用途的优势。 此外，2018年江苏省发文《关于深入推进绿色金融服务生态环境高质量发展的实施意见》（简称《实施意见》），对绿色信贷、环境基础设施资产证券化和绿色债券进行贴息，其中绿色债券的贴息比例为30%，持续时间2年，单只债券每年最高贴息不超过200万元。同时，《实施意见》支持发展绿色担保，对为绿色债券提供担保的第三方担保机构给予奖励，建立中小企业绿色集合债担保风险补偿机制。 2016年以来江苏省非金融行业绿色债发行金额占所有非金融非中央国有企业的13.6%。2018年《实施意见》正式印发，但2018-2019年江苏省绿色债发行金额占比仅在8%左右，为历史最低。2020年和2021年1-8月，江苏省占比提升至15.1%和16.2%，但不完全是《实施意见》的作用，因为近两年江苏城投债发行量井喷。 2.2历史上绿色债券的利率优势不明显 由于绿色债券发行总量相对较小，并且发行期限通常较长，因此期限相同且发行日期接近的可比债券样本较少。我们从绿色债发行规模相对较大的非金融企业中选择一部分绿色债券和可比债券，比较其发行利率的利差。从利差比较结果来看，绿色债券的发行利率优势不明显，或者说市场波动带来的票面利率变化远大于绿色债券的发行优势。 从部分绿色债券和可比一般债券的中债估值来看，虽然选取的样本中多数绿色债的收益率要低于可比的一般债券，但更多是因为期限原因（多数样本绿色债券的剩余期限要略短于可比一般债券），比如20广铁绿色债03的收益率就始终高于可比的20广州地铁MTN001，因为前者剩余期限比后者长近一个月。并且，绿色债券和可比一般债券的利差通常都在3BP以内，虽然有短期的异常波动，但长期来看二级市场并没有对绿色债券“另眼相看”。 2.3《银行业金融机构绿色金融评价方案》实施后，绿色债发行和利率优势有望凸显 我国不同类型的债券分属不同监管机构管理，发行要求不尽相同，对于绿色债券的支持政策也有所不同。 2021年7月1日起，央行《银行业金融机构绿色金融评价方案》（简称《评价方案》）正式实施，包括绿色信贷、绿色债券等绿色金融业务正式纳入考核业务的覆盖范围，其评价结果将纳入央行金融机构评级等政策和审慎管理工具。央行直接负责的银行包括国家开发银行，各政策性银行、国有商业银行、股份制商业银行，中国邮政储蓄银行，北京银行，上海银行，江苏银行在内的共24家银行。 绿色金融评价指标包括定量和定性两大类，其中定量指标权重80%，定性指标权重20%。定量指标既考核纵向比较又考核横向比较，意味着24家银行机构不是仅为了最低限度的完成任务，而是需要持续加码绿色金融业务。我们预计未来绿色债发行规模占比有望持续提升，同时在定量指标的考核要求下，大型银行将持续增配绿色债从而引导绿色债与一般债券的利差走扩，凸显绿色债的发行和利率优势。