方正证券-智飞生物-300122-新冠疫苗三期临床结果亮眼，静待新冠疫苗海外上量，在研产品渐入收获期-210916

1. 事件：公司发布2021年半年报，上半年实现营收131.71亿元，同比增长88.33%；归属于上市公司股东的净利润54.91亿元，同比增长264.94%；扣非归母净利润为55.03亿元，同比增长263.73%；经营活动产生的现金流量净额65.31亿元，同比增长1532.47%。

2. 其中Q2单季度营收92.45亿，同比增长48.86亿，归母净利润45.52亿，同比增长360.69%，扣非归母净利润45.60亿，同比增长361.40%。

3. （1）自主产品疫苗营收大幅增长，营业收入60.37亿元，同比增长1474.67%，代理产品持平。

4. 公司自主产品新冠疫苗是贡献增长的主力，子公司龙科马的收入为53.13亿元，该公司目前主要生产新冠疫苗，推测其增长收入即为新冠疫苗收入；ACYW135多糖疫苗，AC结合疫苗批签发同期大幅增加；代理产品疫苗营业收入71.17亿元，同比增长7.96%，五价轮状疫苗批签发量迅速增加，同比增长73.89%，受新冠接种影响，四价HPV疫苗、九价HPV疫苗批签发分别同比下降16.88%，10.18%。

5. 下半年HPV疫苗的接种有望得到恢复。

6. （2）重组蛋白新冠疫苗三期临床数据优秀，有望打开海外市场。

7. 公司与中国科学院微生物研究所合作研发的重组新型冠状病毒疫苗（CHO细胞）于2021年3月被纳入紧急使用，为国际上第一个正式获批的采用重组蛋白技术路径的产品。

8. 目前在海外开展III期临床试验，公布的三期临床数据表明，对于任何严重程度的新冠病例保护效力为81.76%，对重症及以上、死亡病例的保护效力均为100%。

9. 试验显示，该疫苗对Delta变异株的保护效力为77.54%。

10. 鉴于该疫苗良好的安全性和优秀的保护率，在满足国内需求的同时，有望打开海外市场，实现疫苗出口，拉动公司业绩增长。

11. （3）研发投入持续加大，在研管线丰富，多项产品渐入收获期。

12. 公司持续加大研发力度，上半年研发投入7.90亿元，同比增长463.06%。

13. 在研自主项目共计26项，形成了具有产品协同效应和行业竞争力的6大产品矩阵：结核产品矩阵、狂犬病疫苗矩阵、呼吸道病毒疫苗矩阵、肺炎疫苗矩阵、肠道疾病疫苗矩阵、脑膜炎疫苗矩阵。

14. 其中母牛分枝杆菌已获批上市；流感病毒裂解疫苗、23价肺炎球菌多糖疫苗已完成临床实验；ZF2001、15价肺炎球菌结合疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）、冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）、四价流感病毒裂解疫苗处于III期临床试验进行中。

15. 公司积极拓展现有技术领域，与深信生物合作布局mRNA技术平台；智飞绿竹新型病毒疫苗和工程疫苗产业化基地项目于近日正式开工建设。

16. 盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润（含新冠收入）分别为135.54亿元、238.70亿元和169.14亿元，同比分别增长310.55%、76.11%和-29.14%，2021-2023年EPS分别为8.47元、14.92元和10.57元。

17. 公司当前股价对应2021-23年PE估值分别为18、10、14倍，给予公司“强烈推荐”投资评级。

18. 风险提示：政策性风险；疫情相关风险；产品销售不及预期风险；新产品研发未达预期的风险；异常反应风险。