海通证券-安恒信息-688023-半年报：安全服务助力上半年收入高增长-210917

1. 投资要点：公司公布2021年中报。

2. 公司2021H1实现营收4.62亿元，同比增长44.28%；归母净利-1.75亿元，去年同期为-5979万元；扣非归母净利-2.53亿元，去年同期为-6659万元。

3. 经营活动产生的现金流量净额-3.46亿元，去年同期为-1.52亿元。

4. 安全服务助力H1收入高增，销售、研发端投入较大。

5. （1）分行业收入情况，21年上半年，公司网络信息安全平台产品实现营业收入1.35亿元，同比增长37.85%；网络信息安全服务实现营业收入1.83亿元，同比增长61.94%，安全服务是公司增长的主要动力。

6. （2）从单季度收入端和毛利角度看，公司21年单Q2同比增速为36.51%，2020Q1-2021Q1收入增速分别为43.7%、10.68%、64.95%、40.17%和57.84%，单季度增速略有下滑，但依旧保持较高水平。

7. 同时，公司21年单Q2毛利率为58.68%，去年同期为66.57%，毛利率同比下降，2020Q1-2021Q1单季度毛利率分别为61.87%、66.57%、66.45、72.25%和51.78%。

8. 我们认为，毛利率的下降可能是相对低毛利的安全服务收入占比提升所致。

9. （3）从费用端看，公司销售和研发投入较大，2021H1公司销售费用同比增长81.6%，管理费用同比增长70.59%，研发费用同比增长89.65%，研发投入收入占比为47.12%，研发投入高增长，主要是研发人员增加及员工薪酬上涨所致。

10. 持续看好2021年的高景气。

11. 我们认为，网安的需求正从传统的纯合规驱动向新IT场景下的实战化和产品化需求转变。

12. 我们看好公司从最早的应用层安全防护类产品，到聚焦身份认证、资源池防护、威胁情报、大数据分析联动等的云安全和大数据平台类安全产品，再到面向各类新型IT场景、多种IT系统架构背景下的多云管理平台，持续输出自己的安全能力。

13. 盈利预测与投资建议：我们看好网络安全产业新赛道的投资机会、新场景下带来的新防护需求。

14. 我们预测公司2021~2023年EPS分别为2.53元、3.86元和5.68元，参考可比公司2021年PE/G估值，给予公司1.95-2.53倍PE/G，对应合理市值在182.29亿元-236.80亿元；参考可比公司2021年PS/G，给予公司0.28-0.36倍PS/G，对应合理市值在250.25亿元-325.08亿元。

15. 我们取两者的平均值，认为公司合理市值在216.27亿元-280.94亿元，对应合理价值区间在291.97元/股-379.27元/股，维持“优于大市”评级。

16. 风险提示：相关新产品、新方向应用拓展不及预期。