华创证券-顾家家居-603816-重大事项点评：董事长证监会调查结案，短期估值压制风险出清，持续看好公司经营景气度-210917

1. 事项：公司9月16日发布公告称，董事长顾江生先生于15日收到证监会出具的《结案通知书》，证监会对顾江生涉嫌内幕交易股票行为调查发现，涉案违法事实不成立，证监会决定本案结案。

2. 由于董事长受到证监会调查，存在重大法律风险，限制部分高风控要求机构的资金流入，本次证监会调查结案有望带来短期估值压制因素风险出清。

3. 评论：华东区域产能再加码，供应端持续发力。

4. 顾家9月11日发布公告，拟投资24.96亿元建设新增100万套软体家居及配套产业项目，项目满产年营收有望达43.5亿元，净利润3.3亿元。

5. 项目预计于2022年一季度开工，建设期3年，2023年底首期竣工投产。

6. 该项目有望：1）补全高端产品线。

7. 该项目投建产品包括高端软体沙发、高端智能功能沙发、高端床垫的制造，符合当下消费升级趋势；2）完善家具产业链。

8. 项目覆盖智能控制系统、功能铁架研发及制造、电机及配套、智能系统配套等家具产业链产品，有望提升生产效率，降低生产成本。

9. 线下渠道积极推进大店融合提升客单值，线上引流能力增强推动业务端高速增长。

10. 1）积极推进大店融合：公司深入探索“1+N+X”渠道发展模式，公司大店快速扩张，提升核心品类带单率，“全民顾家日”活动期间全屋定制融合套餐销售占比37%，平均客单7万元，融合店平均零售突破400万，同店YoY+64%，反映融合店发展态势良好。

11. 2）816期间，电商业务同比增长超80%，数字化建设取得阶段性成果，公域数字化营销累计传播曝光8.5亿+，累计获客20万+，私域引流小程序累计获客16.6万+，微购会数字化售卡超6万张，线上打法进一步丰富，流量获取能力和数字化能力持续提升。

12. 多品类齐头并进，定制业务依托品牌力快速成长。

13. 1）定制业务快速发展：今年上半年定制业务实现翻倍，2020年定制开店约为300家，今明两年预计净开店速度仍能维持，到2022年末预计将达到1000家门店，逼近二线定制龙头，续随门店高速扩张、或打开公司新增长极。

14. 2）各高潜品类亦在816期间取得不俗业绩，全屋定制/床垫/顾家功能/天禧派分别同比增长115%/78%/241%/327%，通过重要活动节点打开市场，奠定三季度业绩基础。

15. 持续推进数字化，赋能经销商，提升企业内在实力。

16. 公司加强数字化建设，加强对经销商管控的颗粒度，2018年下半年开始进行区域零售中心建设，同时推动公司精准开发、推广新品，实时掌握动销情况，带动全链效率的提升。

17. 盈利预测、估值及投资评级。

18. 软体行业格局加速优化下，我们继续看好公司作为软体龙头在国内渠道持续优化、海外产能扩张下的长期成长能力。

19. 预计公司2021-2023年归母净利润分别为16.81/20.74/25.04亿元，EPS分别为2.66/3.28/3.96元，对应当前股价PE分别为24/20/16倍，参考绝对估值法，维持公司目标价95元/股，对应2021年35.7倍PE，维持“强推”评级。

20. 风险提示：宏观经济风险影响需求；原材料价格波动；渠道拓展不及预期。