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国金证券-固收专题报告:经济下行压力加大,债市情绪仍会走弱吗?-210916

上传日期:2021-09-17 12:16:29  研报作者:段小乐  分享者:aikc888   收藏研报

【研究报告内容】

摘要:数据表明,当下国内宏观经济下行压力进一步加大,叠加近期房地产等领域的风险暴露加速,以及受疫情和部分政策影响消费的持续低迷,经济失速风险正在加大。基本面数据超预期走弱加大了对宏观政策进一步宽松的诉求,叠加结构性宽信用和降低贷款利率目标不改,货币政策依旧会发挥主力作用,降准、降息仍可以期待。而。”

1. 基本结论近期,债市情绪呈现出边际悲观的转向。

2. 国债期货自9月初以来连续数天阴跌,同期现券收益率也出现上行。

3. 那么,近期债市情绪偏弱的主要原因是什么?后期是否会持续呢?近期债市表现。

4. 9月初以来,国债期货连续数天阴跌,10年期国债期货累计跌幅1块多;同期现券收益率也出现上行。

5. 其中,10年期国债到期收益率突破2.9%,较8月初的低点上行了10bp,短端1年期国债收益率上行幅度更大,较8月初低点上涨了约26bp。

6. 债市情绪转变的背后有哪些逻辑?近期债市情绪偏弱的逻辑可总结为以下几点:(一)资金面:资金利率中枢稳中不降。

7. 8月份以来,市场对资金面持续向宽的预期有所收敛,资金利率围绕政策利率上下波动,未见进一步下滑。

8. 同业存单利率也同步出现明显上行。

9. (二)政策面:短期内降准降息预期落空。

10. 经济基本面整体较差,但出口数据意外强劲,一定程度上修正了市场前期对于经济整体偏弱的担忧。

11. 孙国峰司长在国务院吹风会的表述,?今后几个月流动性供求将保持基本平衡,不会出现大的缺口和大的波动?,让市场对短时间内降准降息的预期降温。

12. (三)市场交易逻辑:多头转向偏空头。

13. 9月以来,市场情绪偏弱,对MLF续作和经济数据的展望无论高低都会向利空解读。

14. 在这种偏空情绪的影响下,市场的交易逻辑由多转空。

15. (四)机构行为:提前布局明年配置。

16. 随着四季度临近,当下机构更着眼于为明年的业绩提前布局,多数参与者更希望债券收益率出现一定回调。

17. 抓住跨周期框架下影响利率走势的主线。

18. 基本面方面,经济下行压力加大,指向当前债券利率上行空间有限。

19. 8月经济数据超预期下滑,三驾马车只有出口一匹马在跑。

20. 后期即便出口依然保持强劲,以消费为代表的内需下滑太过激烈,经济失速的可能正变得越来越大。

21. 我们从消费角度用支出法估算三季度GDP(详见正文),考虑到消费低迷,以最终消费支出贡献率50%计算,那么三季度GDP可能只有4.6%。

22. 考虑到,7、8月出口较为强劲,即便放宽条件,以40%贡献率(去年四季度水平)来计算,那么三季度GDP也只有5.75%。

23. 政策面方面,下阶段更加依赖货币政策。

24. 一方面要抓住美丽去杠杆的窗口期,另一方面要支持下游中小微企业降低融资成本,短期内对货币政策依赖会更高。

25. 央行副行长潘功胜在国务院吹风会上强调,货币政策还有空间。

26. 而财政政策在跨周期调节下发力的空间和程度可能有限,在基建类财政支出占比下降、专项债基建类项目规模减少的情况下,今年基建更多表现为托而不举。

27. 机构交易方面,收益率调整可能是配置盘进入的好时机,毕竟基本面和政策面从目前来看并不支持利率有更大的上行空间。

28. 总结:近期债市的调整,在资金面中性平稳的情况下,更多反映的是市场对货币政策短期降准、降息预期的落空。

29. 下阶段,国内经济面临的各种不利因素和风险明显增加,8月经济数据表明,当下国内宏观经济下行压力进一步加大,叠加近期房地产等领域的风险暴露加速,以及受疫情和部分政策影响消费的持续低迷,经济失速风险正在加大。

30. 基本面数据超预期走弱加大了对宏观政策进一步宽松的诉求,叠加结构性宽信用和降低贷款利率目标不改,货币政策依旧会发挥主力作用,降准、降息仍可以期待。

31. 而财政政策在留力明年的情况下或会相对克制,基建方面,只有回暖,难以攀升。

32. 基于此,我们认为,债市向上调整空间有限,而随着政策靴子落地,下行仍有空间。

33. 风险提示:疫情不确定性;信用风险集中爆发;宏观经济表现超预期。

 报告详细内容请查阅原报告附件
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