申万宏源(香港)-中国电力-02380.HK-拟通过资产注入获取吉电股份控股权，国电投新能源航母呼之欲出-210916

1. 事件：公司发布资产重组建议的意向告知书，公司计划与同属于国家电投集团的吉电股份开展重大资产重组。

2. 拟以若干清洁能源资产（水电、风电、光伏）作为吉电股份发行新股的对价，并在资产重组完成后成为吉电股份的控股股东。

3. 投资要点：集团下发资产重组通知，中国电力和吉电股份开启筹划。

4. 中国电力和吉电股份均隶属于国家电投集团，其中国家电投持有中国电力60.04%股权；持有吉电股份34%股权。

5. 9月15日晚间中国电力和吉电股份同时发布公告称，应国家电投要求双方开始磋商两者之间的资产重组计划。

6. 中国电力拟以部分清洁能源资产（水电、风电、光伏）注入吉电股份，吉电股份拟发行股份购买资产并配套募集资金。

7. 在资产重组完成后中国电力将成为吉电股份控股股东。

8. 截止2021H1中国电力拥有清洁能源装机1339万千瓦（包括水电545万千瓦、风电285.7万千瓦、光伏480.6万千瓦和气电27.5万千瓦），占公司整体合并装机容量的47.1%。

9. 吉电股份拥有装机容量950.9万千瓦（火电330万千瓦、风电269.99万千瓦、光伏350.91万千瓦），新能源占比达到65.30%。

10. 考虑中国电力拥有较为庞大的清洁能源资产，预计可以通过注入水电及部分新能源资产方式实现对吉电股份控股。

11. 资产重组理顺集团内部新能源业务关系，中国电力旗舰地位凸显。

12. 中国电力与吉电股份同属国家电投集团旗下上市平台，两者定位存在差异。

13. 吉电股份是国电投在东北地区的旗舰企业，装机分布和利润来源均主要位于东北地区，而中国电力为国电投旗下唯一全国性平台，装机分布较为均衡。

14. 由于同样主营电力行业，且装机分布存在一定重叠，中国电力与吉电股份存在一定的同业竞争。

15. 通过本次重大资产重组，吉电股份预计将成为中国电力子公司。

16. 通过双方也将进行一些资产方面的交换。

17. 在完成上述重组后，我们预计中国电力将更好的从股权、业务管理上梳理与吉电股份的关系，有效避免双方之间同业竞争。

18. 吉电股份将作为中国电力下属的重点新能源开发平台之一，同时中国电力也将依托其他平台在全国范围内开展新能源业务布局。

19. 重组完成后，中国电力作为国电投下属的新能源旗舰平台地位更加凸显。

20. 中国电力十四五新能源转型目标宏伟，有望成为国电投集团新能源航母。

21. 我们预计本次重组计划实际是集团层面对上市公司定位的重申，通过明确两大上市平台的发展定位和相互关系，有利于两大上市公司未来的差异化发展。

22. 对中国电力而言，公司近年将新能源作为主要发展方向，风电、光伏“十三五”期间发电量复合增速超过50%。

23. 值得注意的是，今年7月公司完成执行董事及高管换届，两位新任执行董事分别为现国电投集团新能源总工程师以及前吉电股份总经理，彰显公司新能源转型决心以及国电投集团对公司的大力支持。

24. 我们预计，本次资产重组在解决历史遗留问题并理顺上市公司乃至集团层面管理体制后，公司自身十四五新能源转型目标将会加速，同时A股控股平台吉电股份也将助力中国电力实现新能源业务快速发展。

25. 截至2020年末国家电投清洁能源总装机为9888万千瓦，其中新能源装机合计6049万千瓦，规模领先其他大型发电集团，其中风电3087.9万千瓦，居全球第二位；光伏2961.2万千瓦，继续稳居全球第一。

26. 背靠全球最大清洁能源集团，中国电力在整合吉电股份的基础上，未来有望被打造成为新能源航母。

27. 公司积极参与整县光伏项目布局，凭借全国性资源公司有望实现跨越式发展。

28. 9月14日国家能源局正式印发《公布整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点名单的通知国能综通新能〔2021〕84号》，将各地报送的试点县（市、区）名单予以公布。

29. 整县开发有利于实现光伏规模化、集约化发展，按区域划分也利于运营商整体开发运营，并凭借规模效应降低成本。

30. 公司作为国电投旗下全国性平台，目前在全国范围内已经获取包括常熟、郏县、双峰县、澄迈县等大量整县业务资源。

31. 未来将凭借全国化布局、集团股东优势快速获取资源，实现新能源的跨越式发展。

32. 盈利预测与评级：由于资产重组方案存在不确定性，我们暂不考虑资产重组对中国电力的影响。

33. 暂时维持公司2021-2023年归母净利润预测为19.29、20.33和24.55亿元人民币。

34. 当前股价对应的PE分别为14倍、13倍和11倍，较可比公司较低，继续维持“买入”评级。

35. 风险提示：资产重组进度不及预期，政策出现不利变动。