国金证券-韦尔股份-603501-四大核心驱动力，CIS龙头再起飞-210916

1. 投资逻辑车用CIS是公司未来成长第一大动力。

2. 我们测算自动驾驶推动单车搭载CIS数量将由目前的2颗增加至2025/2030年的6/11.8颗；预计到2030年全球车载CIS市场规模将达142.2亿美元，10年CAGR超28%。

3. 公司是全球车载CIS第二大厂商，市占率超20%，已覆盖各大主流车企，相比第一大厂商安森美公司产品定位高端、CIS技术领先，预计21-25年公司车用CIS业务收入CAGR超30%。

4. TDDI业务整合加速，成长确定性强。

5. 随着技术进步，TDDI整合显示驱动芯片与触控芯片的优势明显。

6. 我们预计到25年TDDI在手机/平板市场渗透率将提升至80%/75%，市场规模将达19.3亿美元，20-25年CAGR为16.8%。

7. 公司20年收购整合新思科技，完整继承开发技术，叠加自身在手机领域的渠道和品牌优势，将成为未来新的增长动力，21年收入有望翻倍。

8. 安防CIS增长不容小觑。

9. 受益于AIoT技术的发展，极大拓宽了视频监控摄像机的应用场景，以及对像素规格的要求增加，使得安防用CIS在未来几年呈量价齐升趋势。

10. 预计到2025年全球安防用CIS市场规模达20.1亿美元，5年CAGR为16.8%。

11. 公司在安防CIS领域销售额第一、出货量第二，产品优势明显，21-25年CAGR约20%。

12. 手机CIS还有增量吗？虽然未来五年单机搭载摄像头数量增速放缓，但像素规格仍将持续提升，我们测算到2025年单机CIS价值量为17.7美元，市场规模将达270亿美元，5年CAGR为6.6%。

13. 公司是全球手机CIS市场第三大厂商，市占率10%，高端工艺逐步追平索尼、三星，叠加安卓机高像素渗透率提升与国产替代机遇，到2025年市占率有望提升至15%，21-25年手机端收入CAGR将超7%。

14. 投资建议我们看好公司作为国内CIS芯片行业龙头的市场地位，充分受益于汽车、安防等行业高景气度，预计21-23年归母净利润为48.78/62.50/81.07亿元，采用PE估值法给予公司22年45倍PE，目标市值为2812.69亿元，对应目标价为323.67元，首次覆盖给予“买入”评级。

15. 风险下游需求不及预期；行业竞争加剧；原材料涨价风险等。