广发证券-富途控股-FUTU.US-卓越产品力引领高速成长的互联网券商-210916

1. 核心观点：富途是一家为全球投资者提供港股和美股交易的互联网券商。

2. 主要业务分为经纪、两融、企业服务和大象财富四个模块。

3. 公司保持高成长：随着客户规模扩大以及平台交易额增加，2021年上半年实现营业收入37.81亿港元，同比+220.95%，净利润16.96亿港元，同比+333.43%。

4. 高品质轻资产运营有利于提高盈利能力，2021年Q1富途ROE达13.06%，高于同期老虎的ROE8.52%。

5. 创新盈利模式：（1）B端与C端巧妙融合探索新盈利模式，传统的IPO分销被富途转化为港股美股打新业务，服务零售客户。

6. （2）注重社区平台的构建，拥有高品质线上社区平台。

7. 这是增强用户粘性与服务、提升用户裂变率、为公司提供用户画像的优质平台。

8. 四大优势构筑核心竞争力，打造更具成长性FINTECH券商：（1）富途截至2021年6月拥有35张牌照并布局4个国家及地区有利于扩大业务版图，充分满足客户对港美股以及其他股票市场的交易需求；（2）客群数量与质量优势显著，注册用户数由2018Q2末的482万上升至2021Q2末的1550万，2021Q2客户资产648亿美元再创新高，且客户粘性强，2021Q2客户留存率达97.8%；（3）坚持技术与产品双轮驱动发展理念，拥有“互联网+科技”高管团队和领先交易结算系统，产品、研发人员以及科研投入占比大；（4）富途在香港市场获得良好口碑，八年投入建立了时间壁垒和资金优势的立体竞争优势。

9. 盈利预测与投资建议：我们预测富途归母净利润在2021年、2022年、2023年分别同比增长160.94%、54.83%、33.24%至34.59亿港元、53.56亿港元、71.36亿港元，富途处于高速成长阶段，参考可比公司，给予2021年45xPE，合理价值为137.3美元/ADR，给予“买入”评级。

10. 风险提示：港美股市场波动风险、中概股、居民海外投资政策风险。