光大证券-华致酒行-300755-投资价值分析报告：酒水经销龙头，立足保真多元化布局-210915

1. 酒类流通领域第一股，背靠酒业巨头产业赋能华致酒行是A股主板唯一酒水流通企业，目前拥有连锁门店2000多家、优质零售终端10500余家，建立了覆盖全国31个省市自治区的全渠道营销网络。

2. 2020年实现营业收入49.41亿元，同比增长32.20%;实现归母净利润3.73亿元，同比增长16.82%。

3. 公司背靠酒业巨头金东集团，集团旗下拥有十多家酒类企业与顶级研发团队，有丰富产业资源赋能公司发展。

4. 高端白酒市场景气度维持高位，酒类经销行业集中度提升2012年白酒行业开始结构化调整，高端白酒的社交需求提升，白酒进入缩量升价阶段，利好公司主营业务高端白酒。

5. 中国酒类经销行业持续向好，行业规模预计将以14%的年复合增长率增长至2023年的4654.6亿元。

6. 对标美日，我国酒类经销行业集中度低，有进一步提升空间。

7. 上游酒企关系密切，“保质保真”构筑公司核心竞争力公司与五粮液和茅台保持长期稳定的合作关系，拥有包括五粮液年份酒、贵州茅台酒（金）、古井贡酒1818等多个酒品的总经销资格。

8. 以“保真”为核心理念，采用独特防伪标识并推出323新规，打造业内最严经营管理条例。

9. 2020年公司成立专业化鉴酒中心，推出有偿鉴定服务，独创三级鉴定制度。

10. 小B大C布局直供终端渠道，数字化赋能线上线下一体化公司以小B大C为主要目标客群，布局直供终端的扁平化销售网络，有助于公司提升利润空间，提供多元化附加服务。

11. 同时公司发力线上渠道建设，与美团、饿了么、京东等第三方线上平台建立合作关系；并推出“华致优选”与“华致名酒库”等自营平台，2020年公司电商渠道收入为4亿元，同比增长130.79%，占总营收8.11%。

12. 产品矩阵不断完善，进口烈酒驱动未来增长公司以高端酒为主要品类，不断丰富自身产品矩阵，拓展进口烈酒赛道，截至2021年7月，公司已经与宝格丽、人头马、皇家礼炮等畅销酒品达成战略合作，2020年华致酒行进口烈酒实现营业收入2亿元，同比增长78.97%，占总营收4.04%。

13. 进口烈酒以及葡萄酒等新品类或将会开拓公司的第二增长曲线。

14. 盈利预测、估值与评级：我们维持对公司2021-2023年归母净利润的预测6.00亿元、7.56亿元、9.39亿元，对应EPS分别为1.44元、1.81元、2.25元。

15. 给予公司目标价36元，对应2021年25倍PE，维持“买入”评级。

16. 风险提示：与上游酒企合作未能维持，白酒景气度下行，定制酒拓展不及预期。