浙商证券-内蒙一机-600967-点评报告：签铁路货车合同；外贸高增长、业绩拐点向上-210915

1. 事件：全资子公司签订日常生产经营合同全资子公司包头北方创业与国家铁路集团签订《铁路货车采购项目合同》。

2. 民品有助增厚业绩，北创公司签订重大铁路货车采购项目合同国家铁路集团向北创公司采购1100辆X70型集装箱专用平车，合同总金额为4.16亿元，占2020年公司营业收入的3%，交付时间为2021年12月31日、交付地点为呼和浩特局新贤城站。

3. 2021年上半年，北创公司实现营业收入3.04亿元，净利润3185万元（YOY+39%），保持较快增长。

4. 2021年年初以来，北创公司已公告新签铁路货车合同金额达6.90亿元。

5. 陆军装备推“三高一低”发展；公司军品外贸有望实现高增长公司是我国唯一主战坦克及中重型轮式装甲车生产基地，将持续受益于保持强大陆军及新型装备换装的国内需求，以及大幅增长的外贸需求。

6. 为支撑陆军现代化建设转型，迫切需要进一步加快推动陆军装备高质量高效益高速度低成本发展。

7. 通过强化供应链管理及生产成本控制，将有助于陆军总装企业中长期毛利率的提升。

8. 海外业务占比显著提升，军品外贸快速增长。

9. 2018-2019年海外业务收入占比分别为3%/6%/6%；2021年上半年海外业务收入占比提升至20%，实现销售收入11.1亿元，已远超去年全年（7.6亿元）。

10. 安全边际高，股权激励已授予完成；安全边际高，估值水平为主机厂最低1、股权划转完成、股权激励已授予完成。

11. 2、市值、股价为近5年低点，2020年股价大幅跑输国防指数约40多个百分点，2021年股价相对指数跑输19个百分点。

12. 3、安全边际高：账上大量现金，估值水平显著低于国防整机企业。

13. 公司PE估值为4大国防整机（航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空）的1/3。

14. 投资建议：预计2021-2023归母净利润分别为7.6/9.1/10.9亿元，复合增速为18%，PE为27/23/19倍，维持“买入”评级。

15. 风险提示：出口需求及交付节奏低于预期、新型坦克装甲车列装低于预期。