兴业证券-有色金属行业：镁价高位，冶炼盈利创新高-210913

1. 事件2021年9月，镁价突破3万元/吨，创2009年以来新高。

2. 2021年9月10日，长江有色镁价为3.16万元/吨，镁铝价格比修复至1.4。

3. 2021年年初至今（2021年9月10日），长江有色镁价上涨90.63%至31550元/吨；而长江有色铝价上涨44.24%至22660元/吨，对应镁铝价格比上涨32.17%至1.39，镁铝比得到修复。

4. 点评近3月，镁、硅铁价格分别上涨58.1%、28.5%；据测算，9月上旬镁冶炼均毛利为1.2万元/吨。

5. 1）近3月，原材料硅铁和煤炭价格涨幅小于镁，近3月（2021年6月10日至2021年9月10日），镁、硅铁价格和煤炭价格指数分别上涨58.1%、28.5%和19.3%，硅铁和煤炭价格涨幅小于镁。

6. 2）镁冶炼盈利空间增大：据我们测算，截至至2021年9月10日，精炼镁吨毛利约1.16万元，9月上旬镁冶炼均毛利为1.2万元/吨；2021Q3（截至2021年9月10日）镁冶炼均毛利环比上涨83.4%至6058元/吨。

7. 2020年，陕西镁冶炼产量占全国比例约为63.2%，陕西环保督查或影响镁产量；另外，镁合金下游应用中70%为汽车领域，2021年8月新能源乘用车产量环比增15%，供需错配支撑镁价上行。

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9. 截至2020年底，公司拥有的原镁、镁合金产能分别为10万吨、18万吨，拥有从“白云石开采—原镁冶炼—镁合金铸造—镁合金加工—镁合金回收”的完整镁产业链。

10. 一方面，随着项目逐渐投产：①博奥2万吨镁合金，8000吨镁粒子和100万件镁铝合金；②东屏铝合金；③云信中间合金；④巢湖云海精密压铸项目；⑤青阳等项目的逐渐投产，公司从上游原材料到下游压铸件的产能均得到提升，叠加镁价高位，量价齐升增厚公司盈利。

11. 另一方面，随着下游镁合金等的渗透率逐渐提升、铝合金深加工的产品拓展、公司深加工的不断加码以及宝钢的资源对接（值得注意的是，宝钢金属高级副总裁李长春先生经公司第六届董事会第二次会议选举为公司总经理），公司未来盈利能力有望持续提升。

12. 风险提示：下游需求不达预期，宏观经济下行等。