天风证券-商业贸易行业点评：医美化妆品21H1表现持续靓丽，行业变革孕育新机遇-210916

　　业绩回顾：行业延续高景气，重线上+强营销+耕研发为主旋律
　　从各上市公司上半年的表现来看：（ 1）营收端，医美行业保持高增速，化妆品公司受线上消费动力影响大，整体来说线上渠道占比较高的公司营收增长更快； （ 2）利润端， 医美行业保持快速增长，化妆品公司 20 年受疫情影响较大， 21 年恢复态势良好，剔除疫情影响相较于 2019 年增长趋势明显，（ 3）销售费用端， 各公司均重视并加强品牌建设与宣传推广，致力于打造有影响力、有品牌力的国货品牌，销售费用率有所增加； （ 4）研发费用端， 由于后疫情时代消费者对于化妆品和医美产品的成分、功效等因素更加注重，成分党逐渐崛起，国货品牌对于产品研发更为重视，研发费用呈上升趋势。
　　前瞻：疫情后化妆品需求提前释放，高基数下相对承压，关注四季度机会
　　从社零数据来看， 2021 年 1-6 月化妆品社零增速为 26.6%，，与社零整体增速基本持平， Q2 增速为 18.3%，由于疫情期间压抑的化妆品需求在 2020Q2 释放导致基数较高，故我们认为化妆品板块仍表现较好、具有增长动力；剔除疫情影响，相比 2019 年同期 2021H1、Q2 化妆品零售额分别增长 31.1%、36.8%。
　　分平台看， 疫情影响下 20 年化妆品行业增速较高故基数较高，从淘宝数据来看 21 年 4 月起美容护肤品类和彩妆品类增速放缓，未来我们将持续关注 21年下半年化妆品行业消费动力。同时， 2021 年以来线上购物新兴渠道增加，流量分散化趋势下消费者选择多样化，内容化、场景化持续爆发，直播电商成为美容护肤类产品预售及大促的主战场，抖音 7 月护肤类品牌销售额排行榜上国货品牌整体势头较为强劲，更多新锐国货护肤品牌冲入榜单。
　　看 2021 年四季度，从淘宝数据来看 20 年 12 月线上基数较低，我们认为主要系阿里事件所致，当前行业流量分散背景下对代运营公司的能力要求增强，网创多年的专业品牌服务经验将为品牌方赋能，已签约品牌合计 30 个+，即将签约妮维雅、倍轻松、红牛等 21 个品牌，建议关注壹网壹创四季度机会。
　　投资建议：变局与机遇并存，花正盛宜放眼量
　　2021 年是行业充满变化的一年， 4 月国家推动国货化妆品品牌创建列入“十四五”规划纲要、 4 月商务部出台海南自贸港支持高端医美产业发展、 5 月功效性护肤品行业标准落地、 6 月起医美八部委联合开展专项整治、 8 月医美广告执法指南征求意见等等，都给行业龙头带来了新的变局和机遇。我们有理由坚信，花开正盛的行业龙头能延续往日荣光，在转机中孕育先机，于变局中创造新局。
　　变局与机遇并存，花正盛宜放眼量。我们认为在线上销售持续高增、品牌打造力度提高、后疫情时代功能性护肤品与医美等强研发行业崛起等趋势下，行业龙头将享有高增长。持续推荐差异化产品缔造医美帝国【爱美客】、生物活性物质全产业链龙头【华熙生物】、功能性护肤行业标杆【贝泰妮】、快消领域代运营龙头【壹网壹创】、化妆品+代运营双开花【水羊股份】，建议关注【上海家化】、【珀莱雅】、【丸美股份】、【若羽臣】、【丽人丽妆】。
　　风险提示： 行业竞争加剧风险、获客成本快速增长风险、 产业研发和注册风险，市场监管风险